氧化铝周报：“强现实”与“弱预期”的抉择中

氧化铝周报 “强现实”与“弱预期”的抉择中 2024年5月19日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周山西矿山传来复产信号，中铝山西灵石杨家山铝土矿复产申请获得批准，设计产能30万吨/年，要进入到规模出量阶段仍需时日，河南部分矿山也在推进复产，产出增量较为有限，但远期供应预期改善，海外矿石当前发运处于高位，但需要注意几内亚季节性雨季影响运输； 氧化铝当前利润率高达35%，但短期受制于矿石，运行产能重心持稳，下游需求方面，云南复产仍在推进，预计6月进入尾声；静态看氧化铝基本面仍然偏紧，叠加宏观政策利多情绪覆盖整个工业品，氧化铝周五夜盘再度上冲、突破前高，主力收至3924元/吨，为上市以来新高；现货方面，本周三网报价继续上涨，但涨幅已经明显放缓，周五报价出现止涨持稳迹象，SMM氧化铝指数3719元/吨，较上周增长41元/吨，盘面博弈加剧，调整较快，截 止周五盘面再次升水于现货，以周五夜盘测算，再次给到130元/吨左右的期现套利空间。 氧化铝基本面表现为强现实+弱预期，盘面交易逻辑在切换的过程中，受到来自政策利好情绪的影响，资金选择交易偏强的一面，短期价格可能仍然维持偏强，但中长期来看，供应预期改善，需求增长也接近尾声，氧化铝当前高利润支撑力将有所减弱，仅供参考。 关注点：内矿动态、现货成交 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：预期改善、现实仍紧3 1.2现货：现货有止涨迹象，期现再次给到套利空间3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：晋豫矿山进入复产阶段4 2.2烧碱：价格偏稳5 2.3利润持续走高，利润率高达35%6 三、供应端6 3.1国内：运行产能重心较为稳定6 3.2进出口：1-3月进口量同比翻倍7 四、需求端：云南复产即将进入尾声7 五、库存：港口库存下滑、仓单创下新高8 一、周度行情回顾 1.1盘面：预期改善、现实仍紧 3000 100000 2800 80000 2600 60000 40000 2023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-4 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图4：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 2024-05-17 3800 2024-05-16 2024-05-15 2024-05-14 160 110 3750 60 3700 10 -40 3650 3600 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 本周山西矿山传来复产信号，远期供应预期改善，但短期实际放量有限，静态看基本面仍然偏紧，叠加宏观政策利多情绪覆盖整个工业品，氧化铝周五夜盘再度上冲、突破前高，主力收至3924元/吨，为上市以来新高。 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨） 图2：氧化铝指数持仓量（手） 4000 180000 3800 160000 3600 140000 3400 120000 3200 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：现货有止涨迹象，期现再次给到套利空间 本周三网报价继续上涨，但涨幅已经明显放缓，周五报价出现止涨持稳迹象，SMM氧化铝指数3719元/吨，较上周增长41元/吨，盘面博弈加剧，调整较快，截止周五盘面再次升水于现货，以周五夜盘测算，再次给到130元/吨左右的期现套利空间。 图5：氧化铝现货价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 平均山东河南山西广西贵州 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图7：氧化铝现货升贴水（元/吨）图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 380 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 370 360 350 340 330 320 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：晋豫矿山进入复产阶段 海外：几内亚仍以长单交付为主，散单成交十分有限，报价维持在71-72 美元/干吨，较高的价格驱使下，近期市场出现来自印度的矿石，这是自2019年4月后首次出现，目前需要测试对国内生产企业的适用程度，但可以看出价格在发挥供需调节的作用。当前铝土矿发运仍在高位，需要关注几内亚季节性雨季发运受限带来的影响。 晋豫矿石进入复产阶段：本周消息称山西部分洞采矿进入复产准备阶段，中铝山西灵石杨家山铝土矿复产申请获得批准，设计产能30万吨/年，要进入到规模出量阶段仍需时日，但预期得到改善，河南部分矿山也在推进复产，产出增量较为有限。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 60080 55070 50060 50 45040 40030 35020 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：铝土矿周度到港量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格偏稳 本周烧碱维持低位盘整运行，本周山东32%液碱现货报价持稳于750元/ 吨； 图13：烧碱价格（元/吨） 图14：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3利润持续走高，利润率高达35% 本周氧化铝生产完全成本约2753元/吨，现货价格测算全国加权完全利润在996元/吨左右（+18），利润率达到35%，盘面测算利润达到1171元/吨，利润率达到42%。 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2022-01 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：运行产能重心较为稳定 截止本周五全国氧化铝运行产能8435万吨，开工率81.5%，较上周小幅下 滑，主要是部分企业检修导致，影响较为短期，预计下周产能将回升。 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 9000 700 650 600 550 500 123456789101112 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 3.2进出口：1-3月进口量同比翻倍 由于国内氧化铝现货持续偏紧，海外进口持续有成交，2024年3月我国进口氧化铝达到30.38万吨，1-3月累计进口量94.73万吨，同比去年翻倍， 而月度出口量稳定在13-14万吨上下，符合预期。 图18：氧化铝进口利润（元/吨）图19：氧化铝净进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：云南复产即将进入尾声 图20：国内电解铝月度产量（万吨） 图21：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图22：国内电解铝周度产量（万吨）图23：氧化铝供需平衡（万吨） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021202220232024 84 82 80 78 76 74 72 70 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 68 66 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图24：氧化铝站台/在途库存：万吨 图25：氧化铝港口库存：万吨 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 100 95 90 85 80 75 70 65 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 60 123456789101112 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 图26：氧化铝仓单量：吨 图27：氧化铝合计库存（包括仓单）：万吨 五、库存：港口库存下滑、仓单创下新高 180000 160000 140000 120000 100000 470 460 450 440 80000 60000 40000 20000 0 2023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-4 430 420 410 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2