氧化铝月报：强现实弱预期博弈持续，高基差为期价提供强支撑

强现实弱预期博弈持续，高基差为期价提供强支撑 氧化铝月报2024/08/02 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目录 01月度评估 02期现端 03原料端 04供给端 05需求端 06库存 月度评估 截至8月1日收盘，氧化铝指数自7月初下跌5.67%至3862元/吨，单边交易总持仓17.9万手，持仓较7月初增加1.8万手，强现实与弱预期的博弈持续进行，预计短期内供需偏紧和高基差仍对氧化铝价格形成强支撑，仓单持续流出有望缓解流通现货紧张，供需大幅转松拐点或见于四季度。 本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投有所回暖，但整体观望气氛仍较为浓厚。基差方面，强现实弱预期格局推动基差持续走阔。 氧化铝进出口方面，2024年6月氧化铝净出口11.94万吨，维持进口倒挂，其中进口量由9.15万吨进一步下滑至3.77万吨，出口量由10.84万吨上升至15.71万吨。前六个月氧化铝合计净进口37.44万吨，同比增长91.29%。预计在澳洲氧化铝持续紧张的局面下，四季度前中国氧化铝将维持净出口，进口货源减少仍将对国内氧化铝供给造成负面影响。 库存方面，截止7月5日，氧化铝7月社会总库存大幅去库11.1万吨至405.1万吨；上期所库存减少6.6万吨至17.08万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但进度较慢；进口矿方面，几内亚矿石项目逐步投产，但雨季高峰期来临，7-9月铝土矿发运量预计受影响下行。此外，印尼传放松对铝土矿出口禁令，具体政策变动仍需观察，整体出口配额或有限，最早出口将于四季度。整体来看，矿石短期紧缺的局面将延续，雨季后几内亚矿石出口或将放量，叠加印尼或恢复矿石出口，远期铝土矿预期持续转松。 供应端，6月氧化铝产量681.2万吨，同比上升1.5%，环比减少3.44%，主要是端午节后氧化铝密集检修压减产所致。展望下半年，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，若矿石供应持续复苏，预计氧化铝供应将逐步转宽。但长期的高负荷生产可能会导致未来氧化铝厂出现频繁减产检修，临时检修或使盘面价格波动放大，需注意风险。 需求端，云南电解铝厂复产工作稳步推进，2024年5月中国氧化铝产量364.95万吨，同比增长5.99%，环比上升4.04%。展望下半年，云南铝企和内蒙古铝企将先后完成阶段性的达产满产目标，国内电解铝行业运行产能抬升至4349万吨附近，后期供应端的增量主要来自四川和贵州两地相关铝企的复产和投产上面。四季度云南产能或受旱季影响下行，带动氧化铝需求量出现下行。 总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季影响大幅下滑，短期矿石紧缺的局面将延续，四季度随着雨季结束后几内亚矿石产量放量和印尼或重新出口铝土矿，远期矿石预期将持续转松；供给端，氧化铝厂复产投产积极，下半年供应预计转宽，但临时性检修频繁或将放大盘面波动；需求端，云南和内蒙电解铝厂投产复产阶段性满产，支撑氧化铝需求，但后续增量将有限，四季度云南产能或受旱季影响下行；从平衡表判断，三季度偏紧的矿端限制复产投产进度，氧化铝价格仍有支撑，四季度随着矿石供应逐步上行，氧化铝新增投产逐步放量，叠加四季度电解铝产量或小幅下滑，累库拐点或将出现。主力合约参考运行区间：3425-3900元/吨。策略上，建议逢高沽空AO2411合约，逢低关注09-11正套。 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现端 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西贵州 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投有所回暖，但整体观望气氛仍较为浓厚。分地区来看，截止2024年8月1日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格3935元/吨、3925元/吨、3880元/吨、3905元/吨、3915元/吨、4265元/吨，较7月初相比，山东、山西和新疆现货价格分别小幅上涨5元/吨、10元/吨和5元/吨，其他地区现货价格维持稳定。后续需关注仓单持续流进现货市场对现货价格的冲击，负基差推动期现商积极出货清理库存，预计会驱动市场流通现货供应逐步转松。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：交仓新疆交割库利润（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 山西-新疆交割利润山东-新疆交割利润河南-新疆交割利润 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，7月初，市场传印尼铝土矿出口禁令有望放松，矿端供应预期进一步转松，氧化铝价格大幅下跌，强现实弱预期格局推动氧化铝呈现Back结构，08-10价差最高扩大至232元/吨。接着，伴随宏观情绪步入退潮期，有色板块持续大跌，空头氛围浓烈，叠加氧化铝厂持续复产投产，市场认为当前基本面无法支撑氧化铝继续维持高利润，7月底氧化铝指数价格进一步下挫至最低3486元/吨。基差方面，截止8月1日收盘报244元/吨，短期流动现货紧缺，冶炼厂挺价惜售，现货价格坚挺，基差持续走阔，短期期货近月合约或有收敛现货趋势。期现套利方面，期现商运往新疆交割库的套利空间保持关闭状态，截止8月1日收盘价格，山西、山东、河南交仓新疆利润分别为-194.24元/吨、-239.24元/吨、-199.24元/吨。 原料端 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2023-11-24 2023-12-24 2024-01-24 2024-02-24 2024-03-24 2024-04-24 2024-05-24 2024-06-24 2024-07-24 35 100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止8月1日，广西、贵州、河南、山西价格维持高位，分别报400元/吨、470元/吨、560元/吨、 610元/吨； 进口矿方面，截止8月1日，几内亚和澳洲铝土矿价格保持高位，几内亚CIF报74美元/吨，澳大利亚CIF小幅上涨1美元/吨至63美元/吨。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月中国铝土矿产量498.97万吨，同比下滑16%，环比上升1.32%。前六个月合计铝土矿产量达2774.74万吨，同比下滑19.32%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年6月山西铝土矿产量143.3万吨，同比下滑27.6%，环比提高10.3%，山西铝土矿持续复产，整体节奏仍较慢。前六个月合计铝土矿产量达734.54万吨，同比下滑33.61%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月河南铝土矿产量44.91万吨，同比下滑25.3%，环比增长9.27%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行。前六个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年6月铝土矿进口1333.48万吨，同比增长15.42%，环比下滑1.56%，仍维持近五年最高水平。前六月累计进口 7735万吨，进口同比增加7.35%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 20202021202220232024 12000 20202021202220232024 1000 10000 8008000 6006000 4004000 2002000 00 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年6月中国进口几内亚铝土矿951万吨，同比增加17.10%，环比增加0.97%。前六个月累计进口5631万吨，同比进口上升6.91%，雨季对发运影响仍未显现。 图17：几内亚铝土矿新增项目（万吨） 资料来源：MYSTEEL、SMM、阿拉丁、公司官网、亚洲金属网、五矿期货研究中心 图18：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）图19：澳洲-中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 400 350 300 250 200 150 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年6月中国进口澳大利亚铝土矿306万吨，同比大幅上升2.79%，环比下滑14.36%。前六月累计进口1774万吨，同比进口上升21.39%。预计澳洲每月进口量将维持在300-