Q2业绩承压，期待Q3改善

核心观点与关键数据
2025年Q2业绩承压，主要受市场低迷影响报课意愿，特别是浓缩班需求下降，导致公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别同比下降11.68%/3.51%/11.61%/60.9%。管理培训、管理咨询收入均有所下降，公司全面拥抱AI，推出“实效教育+AI”模式，并在人力资源、营销系统、教学教研、财务销管系统四大板块落地AI应用。

业务转型与增长策略
公司启动“百校计划”，计划3-5年内开设100家分校，通过AI助力实现组织裂变，2025年3-7月已复制出9位分校总经理，带动42人核心团队组建。公司提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售人效提升。

财务表现

• 毛利率/净利率：25H1毛利率/净利率/扣非净利率分别为77.5%/38.2%/35.0%，同比提高1.3/3.2/0.0PCT；25Q2毛利率/净利率为79.8%/48.4%，同比提高1.2/3.2PCT。净利率提升主要受投资净收益、公允价值变动净收益及所得税占比提升影响。
• 合同负债：2025H1合同负债为10.59亿元，同比增长5.8%，环比微增1%，增速放缓。

投资建议与预测
短期受宏观景气度影响，现金流收现下降；中长期看，公司通过“百校计划”推动组织增长，客户渗透率与销售人效仍有提升空间。维持25-27年收入预测8.93/9.99/11.15亿元，归母净利预测2.92/3.30/3.74亿元，EPS预测2.45/2.77/3.13元，对应PE分别为15/13/12X，维持“买入”评级。

风险提示
人员流失、课程迭代及系统性风险。