2024年三季报点评：Q3业绩承压延续，期待经营改善

公司2024年前三季度实现收入22.9亿元，同比-1.9%；归母净利润3.5亿元，同比-9.2%。其中Q3收入7亿元，同比-12.6%；归母净利润1.01亿元，同比-22.6%。主要受零添加市场竞争加剧和高基数影响，核心酱油业务单三季度收入承压。

分产品看，酱油/食醋/其他业务前三季度收入分别为14.3/2.9/3.6亿元，同比分别-2.4%/-10.4%/+12.9%；Q3增速分别为-13.8%/-15.7%/+16.7%。分渠道看，Q3经销/直销收入同比分别-17.3%/-0.4%，经销渠道下滑主要因公司主动收缩扩张节奏。分区域看，除南部市场持平外，其他区域均下滑。

毛利率方面，前三季度为36.2%，同比-1.6pp；Q3为37.5%，同比+0.7pp，主要因原材料成本下行和低毛利产品占比下降。费用率方面，Q3销售费用率14.9%，同比+3pp，主要因营销费用增加；管理费用率3.9%，同比-0.7pp。Q3净利率14.4%，同比-1.9pp。

公司主动调整渠道策略，收缩扩张步伐，提升现有网点经营质量。未来将持续丰富零添加产品线，拓展食醋及料酒品类，提升高毛利产品占比。在零添加渗透率提升和行业高景气背景下，公司业绩稳健增长可期。

盈利预测：2024-2026年EPS分别为0.51/0.60/0.68元，对应动态PE分别为25/22/19倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全风险。