沪锌
- 背景分析：锌矿累库幅度放缓，TC延续上行，锌矿维持宽松态势。国内锌锭社会库存持续抬升，冶炼厂排产预期高，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。
- 后市展望：海外锌锭注册仓单持续下行，触及24年至今新低，伦锌月差小幅抬升，LME市场结构性扰动仍在。国内商品氛围扰动较大，虽然中期产业过剩剧本维持不变，但外盘低仓单支撑下短期锌价下跌乏力。
- 关键数据：SMM0#锌锭均价22530元/吨，上海基差-45元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存1.55万吨，LME锌锭库存8.15万吨，注销仓单3.58万吨。外盘cash-3S合约基差-0.23美元/吨，3-15价差6.59美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价1.111，锌锭进口盈亏-1924.77元/吨。国内社会库存11.92万吨。
沪铜
- 产业层面：LME库存减少150吨至155700吨，注销仓单比例抬升至7.7%，Cash/3M贴水69.6美元/吨。国内电解铜社会库存微幅下滑，保税区库存微增，上期所铜仓单增加0.2万吨至2.3万吨。上海地区现货升水期货150元/吨，广东地区现货贴水期货缩小至20元/吨。
- 进出口方面：国内铜现货进口亏损100元/吨左右，洋山铜溢价下滑。精废价差扩大至1070元/吨，废铜替代优势提升。
- 价格层面：美联储降息预期下，海外风险偏好尚可，国内权益市场表现较强，叠加反内卷政策预期，情绪面有支撑。
- 后市展望：铜原料供应维持紧张，短期供应扰动偏大，对铜价有向上的助力，而美国铜关税落地后供应增加预期构成上方的压力，短期铜价或震荡偏强。
- 关键数据：伦铜收跌0.42%至9726美元/吨，沪铜主力合约收至78810元/吨。LME库存减少150吨，Cash/3M贴水69.6美元/吨。国内社会库存微幅下滑，保税区库存微增，上期所铜仓单增加0.2万吨。上海地区现货升水期货150元/吨，广东地区现货贴水期货缩小至20元/吨。精废价差1070元/吨。
研究结论
- 沪锌：中期产业过剩剧本维持不变，但外盘低仓单支撑下短期锌价下跌乏力。
- 沪铜：短期铜价或震荡偏强，运行区间参考沪铜78400-79600元/吨，伦铜3M 9650-9850美元/吨。
