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公司2025年半年报点评：整体符合预期，AI合同超预期落地

2025-08-12 国金证券福肺尖

公司2025年半年报整体符合预期，1H25实现营收31.9亿元（YoY+11.2%），云订阅年经常性收入(ARR)37.3亿元（YoY+18.5%），云服务收入YoY+11.9%（占比83.7%），云订阅收入YoY+22.1%（占比52.7%）。1H25归母净亏损0.98亿元，同比减亏55.1%。
三大核心产品线NDR基本维持稳定：苍穹&星瀚云服务收入8.45亿元（YoY+34.3%，NDR108%），星空云服务收入7.40亿元（YoY+19.0%，NDR94%），星辰云&精斗云服务收入5.37亿元（YoY+23.8%，NDR93%）。
AI进展超预期：发布苍穹Al Agent平台2.0及多个AI原生智能体，1H25 AI合同金额超1.5亿元。
云转型优化毛利、费用结构：1H25云订阅毛利率96.2%（YoY+1pp），综合毛利率65.6%（YoY+2.4pp）。1H25销售/行政/研发费用率分别为39.6%/10.8%/24.3%（分别-3.1pp/+2.2pp/-3.8pp）。
公司中报整体符合预期，AI合同规模显著超预期。重申坚定看好公司作为企业级Agent龙头长期在场景+数据侧的壁垒，短期云订阅转型提供业绩韧性，降费背景下仍取得稳健收入增长。下半年AI增速预计将伴随新产品推广落地提速。
调整公司25~27年营业收入预测分别为71.1/82.7/96.4亿元（YoY+13.6%/16.3%/16.6%），归母净利润分别为1.2/5.4/9.9亿元（扭亏为盈/342.1%/82.7%），对应7.9X/6.8X/5.9X PS，维持“买入”评级。
主要风险：Agent技术与商业化落地不及预期、企业服务软件行业竞争加剧、云业务盈利不及预期。