盈利能力稳定，新技术持续推进深化海外合作

宁德时代（300750） 公司研究/公司点评 盈利能力稳定，新技术持续推进深化海外合作 公司价格与沪深300走势比较 7/2210/221/234/23 17% 3% -12% -26% -40% 宁德时代沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-7-25 收盘价（元） 226.35 近12个月最高/最低（元） 306.9/207.3 总股本（百万股） 4,396 流通股本（百万股） 3,883 流通股比例（%） 88.32 总市值（亿元） 9,951 流通市值（亿元） 8,789 业绩 公司2023年上半年实现营收1892.46亿元，同比+67.52%，实现归母净利 207.17亿元，同比+153.64%。其中23年Q2实现营收1002.08亿元，同比+55.86%，环比+12.55%，实现归母净利108.95亿元，同比+63.22%，环比+10.9%。符合市场预期。 毛利水平稳定，预计电池出货环比增长，新技术持续推进 公司2023年上半年实现出货超过170GWh，其中动力约为135GWh，储 能约为35GWh，我们预计二季度动力电池出货70-75GWh，储能电池出货15-20GWh，相较一季度出货量环比提升15%。盈利方面，二季度毛利率与一季度基本持平，主要系公司产品结构导致，高毛利产品较多，单月波动不影响整体盈利水平，预计下半年毛利水平仍稳定在预期之内。公司上半年研发投入接近100亿元，同比+77%，公司持续推动“四大创新”，麒麟电池实现量产交付，钠电池宣布首发车型，推进M3P电池产业化，发布凝聚态电池、零辅源光储直流耦合解决方案等新技术，积极推进电动船舶、电动飞机新动力领域应用。 动力及储能电池装机量均稳居世界第一，技术储备深化海外合作 根据SNEResearch，2023年1-5月公司全球动力电池装机份额为36.3%， 同比+1.7pct，稳居世界第一。在储能领域，2023年1-6月，根据SMM数据，公司储能电芯产量排名全球第一。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司德国工厂已顺利投产，匈牙利项目一期在建；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商PrimergySolarLLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。此外，公司通过不断推动换电、共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开城。公司首创的MTB技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 考虑公司规模技术优势，我们上调23/24/25年公司归母净利为474/628/739 亿元（原值438/583/714），对应P/E为21/16/13，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。 1《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 重要财务指标单位:百万元 代年报点评_业绩高增，龙头地位稳 固，竞争优势明显》2022-4-22 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 328594 464459 617230 758396 收入同比（%） 152.1% 41.3% 32.9% 22.9% 归属母公司净利润 30729 47380 62781 73855 净利润同比（%） 92.9% 54.2% 32.5% 17.6% 毛利率（%） 20.3% 20.4% 20.0% 19.6% ROE（%） 18.7% 22.2% 22.7% 21.1% 每股收益（元） 12.92 10.78 14.28 16.80 P/E 30.46 21.00 15.85 13.47 P/B 5.84 4.65 3.60 2.84 EV/EBITDA 19.49 11.94 9.07 6.62 2《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代季报点评_成本上升业绩承压，上游布局待后续盈利修复》2022-5-04 3《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代中报点评_涨价落地业绩超预期，市占提升产能持续扩张》2022-8-23 4《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代三季报点评_盈利能力持续修复，市占提升深化海外合作》2022-10-22 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 387735 632012 894876 1169737 营业收入 328594 464459 617230 758396 现金 191043 327950 490636 672050 营业成本 262050 369850 494075 609833 应收账款 57967 83284 110678 135991 营业税金及附加 907 1393 1852 2275 其他应收款 8678 11683 15525 19076 销售费用 11099 16256 21603 30336 预付账款 15843 23625 31560 38954 管理费用 6979 11611 15431 18960 存货 76669 131465 175622 216769 财务费用 -2800 -7294 -12680 -18636 其他流动资产 37534 54005 70855 86898 资产减值损失 -2827 -1000 -2000 -3000 非流动资产 213217 221355 229098 232136 公允价值变动收益 400 0 0 0 长期投资 17595 16595 14595 11595 投资净收益 2515 4645 6172 7584 固定资产 89071 92578 97496 97914 营业利润 36822 57801 76556 90027 无形资产 9540 10040 10540 11040 营业外收入 159 200 300 400 其他非流动资产 97011 102141 106467 111586 营业外支出 309 150 200 250 资产总计 600952 853367 1123974 1401873 利润总额 36673 57851 76656 90177 流动负债 295761 449780 598145 736308 所得税 3216 5785 7666 9018 短期借款 14415 0 0 0 净利润 33457 52066 68991 81160 应付账款 94535 160594 214534 264797 少数股东损益 2728 4686 6209 7304 其他流动负债 186811 289186 383611 471510 归属母公司净利润 30729 47380 62781 73855 非流动负债 128282 172658 225910 284486 EBITDA 44659 66795 75904 85362 长期借款 59099 103476 156727 215304 EPS（元） 12.92 10.78 14.28 16.80 其他非流动负债 69182 69182 69182 69182 负债合计 424043 622438 824055 1020794 主要财务比率 少数股东权益 12428 17114 23323 30627 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2443 4396 4396 4396 成长能力 资本公积 88904 88904 88904 88904 营业收入 152.1% 41.3% 32.9% 22.9% 留存收益 73134 120514 183296 257151 营业利润 85.7% 57.0% 32.4% 17.6% 归属母公司股东权 164481 213815 276596 350451 归属于母公司净利 92.9% 54.2% 32.5% 17.6% 负债和股东权益 600952 853367 1123974 1401873 获利能力毛利率（%） 20.3% 20.4% 20.0% 19.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 10.2% 10.2% 9.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.7% 22.2% 22.7% 21.1% 经营活动现金流 61209 142231 145152 160093 ROIC（%） 10.3% 9.9% 9.4% 8.0% 净利润 30729 47380 62781 73855 偿债能力 折旧摊销 13253 26993 25582 30082 资产负债率（%） 70.6% 72.9% 73.3% 72.8% 财务费用 970 4396 5988 8225 净负债比率（%） 239.7% 269.5% 274.8% 267.9% 投资损失 -3045 -4645 -6172 -7584 流动比率 1.31 1.41 1.50 1.59 营运资金变动 17400 62564 48987 45512 速动比率 1.00 1.06 1.15 1.24 其他经营现金流 15231 -9641 21780 38346 营运能力 投资活动现金流 -64140 -32842 -29730 -29030 总资产周转率 0.55 0.54 0.55 0.54 资本支出 -48215 -31357 -31277 -31198 应收账款周转率 5.67 5.58 5.58 5.58 长期投资 -11457 -5230 -3726 -4920 应付账款周转率 2.77 2.30 2.30 2.30 其他投资现金流 -4469 3745 5272 7088 每股指标（元） 筹资活动现金流 82266 27519 47263 50352 每股收益 12.92 10.78 14.28 16.80 短期借款 2292 -14415 0 0 每股经营现金流薄） 25.06 32.35 33.02 36.42 长期借款 36980 44376 53252 58577 每股净资产 67.34 48.64 62.92 79.72 普通股增加 112 1954 0 0 估值比率 资本公积增加 45741 0 0 0 P/E 30.46 21.00 15.85 13.47 其他筹资现金流 -2859 -4396 -5988 -8225 P/B 5.84 4.65 3.60 2.84 现金净增加额 82124 136907 162686 181414 EV/EBITDA 19.49 11.94 9.07 6.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券电新研究组： 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、 大众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报