银行二永债发行提速及分化
2025年4月份以来，银行二永债发行放量，7月累计净融资额创新高，1-7月累计发行量约为10420亿元，创近五年新高。发行节奏明显提速，4-7月单月发行量均超过近五年同期平均水平，5月单月发行量创近5年新高。2024-2025年是银行二永债偿还高峰，但2025年偿还压力小于2024年，7月累计净融资额为5455亿元，创近五年新高。
国有行、中小行二永债发行分化
**资本消耗加快，银行补充资本需求迫切。**银行业处于“以量补价”的经营周期内，生息资产增速快于利润增速，资本消耗加快，各类型银行资本充足率均有不同程度的下滑。截至2025年一季度末，国有行、股份行、城商行、农商行的资本充足率分别下滑0.54pct、0.27pct、0.54pct、0.53pct，部分银行已逼近监管红线。在利润转增、增发等其他补充资本的途径受限情况下，二永债成为银行便捷高效的资本补充方式。
国有行、中小行二永债发行呈现分化行情。
- **国有行：**受益于特别国债支持，二永债累计净融资额处于历史低位。2025年1-7月，国有行二永债累计净融资量为3100亿元，处于近年来较低水平。主要因为今年6月四家国有行完成定增募资，资本补充压力得到明显缓解。
- **中小行：**由于资本补充渠道有限，更依赖二永债，二永债累计净融资额创历史新高。2025年1-7月，二永债净融资规模达到2345亿元，处于近五年来同期最高水平。主要原因是：一是到期规模较大，2024-2025年是中小行二永债到期的高峰；二是部分中小行加快资产投放，导致资本消耗加速。
中小行二永债发行区域及主体特征
- **区域分布：**发行二永债的中小行主要集中在经济发达地区。2025年1-7月，排名前六的地区依次为北京、广东、上海、江苏、福建、浙江，六地合计占比接近85%。
- **主体评级：**中小行高评级主体发行占比提升。2025年1-7月，发行二永债的中小行中，中债隐含评级在AA-及以上的占比为99.9%，较2024年全年提升1.9pct。
中小行二永债投资机会
展望后续，二永债整体供给增量预计难超去年，国有行、中小行二永债发行或继续分化。全年来看，银行二永债到期规模为9000亿元，同比去年少2174亿元。其中，国有行、中小行二永债偿还规模预计分别约为4000亿元、5000亿元，中小行二永债偿还规模更大，预计二永债增发需求将保持高位。
把握中小银行二永债放量机会，在综合考量区域及主体自身基本面的前提下，可适当下沉挖掘票息。“资产荒”背景下，部分中小银行二永债同时兼具安全性和较高的票息价值，投资价值凸显。
- **风险偏好相对低的投资者：**区域方面，可选择经济财政实力中等及偏强的地区，如江苏、浙江、福建、广东、北京、河北、江西、湖北、湖南和四川等；主体信用资质方面可控制在隐含评级AA及以上，风险相对比较可控，符合以上筛选条件的中小银行二永债信用利差当前位于30-40BP区间。
- **有更高收益挖掘诉求的投资者：**可在综合实力偏强的区域，如浙江，控久期的情况下适当下沉至AA-；同时可关注陕西和天津区域隐含评级为AA的中小银行二永债的挖掘空间，当前信用利差位于55-65BP，相对偏高。
风险提示
经济下行超预期，银行盈利能力显著恶化。
