银行行业深度：发行二永债的银行，有哪些基本面特征

证券研究报告|行业深度 2024年3月12日 发行二永债的银行，有哪些基本面特征？ 证券分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 打造极致专业与效率 导语 二永债作为银行补充资本的重要渠道，近年来二永债发行主体不断扩容，存量二永债隐含评级及到期收益率开始出现分化。在资质下沉中如何准确把握二永债发行主体的风险状况，增加组合收益，成为关键点。本篇报告基于年报公开披露的数据，从银行研究的视角，以30家非上市银行为样本，搭建二永债发行主体的基本面分析框架。 •从风险水平指标和风险抵补指标两个维度展开分析：风险水平方面，聚焦银行的“信用风险、流动性风险、公司治理风险”，例如信用风险层面关注贷款的行业集中度、客户集中度，投资类资产的结构等，流动性风险层面关注存款的稳定性，易变现资产占比等，公司治理风险层面关注管理层变动、股权结构、地方持股占比、关联交易等。风险抵补方面，聚焦银行的经营效率及盈利能力、资本充足率。 •归纳总结12个重点关注指标：对“逾期率、拨备覆盖率、基建类贷款占比、房地产贷款占比、最大十家贷款占比、易变现资产 占比、核心负债占比、地方国资持股比例、全部关联方比例、ROE、资本充足率”等重点指标做进一步的梳理和分析。 •另外，42家上市银行的基本面数据，我们每半年做一次详细数据梳理及密切跟踪，详见我们最新报告《看好板块行情的持续性—银行研究框架及2023H1业绩综述》。 此外，我们也在本篇报告中，对二永债的基本特征、交易情况，以及历史未赎回二永债的基本面特征进行梳理，详见第一章及 第三章内容。 风险提示：宏观经济下滑；流动性风险加剧；LPR调降或存量贷款利率调整；基金保险等财富管理产品费率调降；统计过程可能存在偏差。 第一章 银行二永债科普 二永债是银行重要的资本补充工具 •条款：受偿顺序位列一般债权人之后 •规模：国有大行为发行主力 •资质：发债主体信用等级普遍较高 •期限：二级债赎回高峰在2027年，永续债集中在2025-2026年 •交易：2020年以后活跃度及关注度明显提升 按照《商业银行资本管理办法》，商业银行总资本包括核心一级资本、其他一级资本、二级资本，其中： •核心一级资本的补充渠道，一是内源性资本补充，即商业银行的利润留存（最重要的补充渠道），二是外源性资本补充，包括IPO、增发、配股、可转债转股等； •其他一级资本的补充渠道，主要包括永续债、优先股等资本工具 •二级资本的补充渠道，主要是二级资本债、超额损失准备 商业银行主要通过发行永续债及二级资本债补充其他一级资本和二级资本。 2022/12/31各明细占比 图表1：工商银行的资本构成（亿元） •核心一级资本的补充工具包括： 核心一级资本31,419 1.1什么是二永债？ 1）外源性资本补充工具：IPO、增发、配股和可转债转股等 实收资本资本公积可计入部分 3,5641,482 11.3% 4.7% 盈余公积 3,922 12.5% 2）内源性资本补充工具：留存收益 一般风险准备 4,964 15.8% 未分配利润 17,663 56.2% 少数股东资本可计入部分 33 0.1% 其他一级资本 3,549 •其他一级资本的补充工具：永续债、优先股等 其他一级资本工具及其溢价 3,543 99.8% 少数股东资本可计入部分 6 0.2% 二级资本 8,051 •二级资本的补充工具：二级资本债、超额损失准备二级资本工具及其溢价可计入金额 5,283 65.6% 超额损失准备 2,758 34.3% 少数股东资本可计入部分 10 0.1% 数据来源：公司公告，国家金融监管总局，国盛证券研究所总资本净额42,811 1.2条款：受偿顺序位列一般债权人之后 按照《商业银行资本管理办法》中对“资本工具合格标准”的定义，其中重要条款包括（二级资本债及永续债均适用）： •受偿顺序为存款人>一般债权人>二级资本工 具>其他一级资本工具>核心一级资本工具 •不得含有利率跳升机制及其他赎回激励 •自发行之日起，至少5年后方可由发行银行赎回 •必须含有减记或转股的条款 永续债的特殊规定： •没有到期日；任何情况下发行银行都有权取消资本工具的分红或派息，且不构成违约事件。 二级资本债的特殊规定： •原始期限不低于5年。 图表2：二级资本债及永续债的特殊条款 赎回条款 •自发行之日起，至少5年后方可由发行银行赎回； •使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；或者，行使赎回权后的资本水平仍明显高于国家金融监督管理总局规定的监管资本要求。 减记条款 •当“持续经营触发事件”或“无法生存触发事件”发生时， 已设定该触发事件的其他一级资本工具的本金应能够立即按合同约定进行全额或部分减记，减记部分不可恢复。 •若对因减记导致的资本工具投资者损失进行补偿，应在公共部门注资前采取 普通股的形式立即支付。 触发事件 •持续经营触发事件：商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）。 •无法生存触发事件：①国家金融监督管理总局认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存；②相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。•永续债：①若该工具被列为权益，须至少设定无法生存触发事件；②若该工具被列为负债，须同时设定持续经营触发事件和无法生存触发事件。 •二级资本债：须设定无法生存触发事件 数据来源：国家金融监管总局，国盛证券研究所 注：触发事件指“当触发事件发生时，该资本工具能立即减记或者转为普通股” 1.3TLAC工具发行在即 •2021年10月，人民银行、银保监会及财政部联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，并提出全球系统重要性银行的外部总损失吸收能力风险加权比率自2025年1月1日起不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%。 •TLAC工具（总损失吸收能力非资本债务工具）主要有两个特性，一是定位上不属于银行资本工具，即不能补充银行各级资本，但具有吸收银行损失的功能，二是减记或转股顺序上位于二级资本债之后，即次级属性不及二级资本债和永续债。 •2024年1月26日，中国银行董事会通过《总损失吸收能力非资本债务工具发行额度和发行安排》决议，将分批次发行减记型总损失吸收能力非资本债务工具，发行规模不超过1500亿。随后农业银行也发布公告，将发行总损失吸收能力非资本债券，发行额度不超过500亿元。 图表3：中国银行总损失吸收能力非资本债务工具发行额度和发行安排 条款 具体内容 发行规模 不超过1,500亿元人民币或等值外币 工具类型 减记型总损失吸收能力非资本债务工具，符合《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》相关规定，可用于补充商业银行总损失吸收能力 发行市场 包括境内外市场 期限 不少于1年期 损失吸收方式 当本行进入处置阶段时，可通过减记的方式吸收损失 发行利率 参照市场利率确定 募集资金用途 用于补充本行总损失吸收能力 决议有效期 自股东大会批准之日起至2025年8月29日为止 数据来源：公司公告，国盛证券研究所 •监管通过资本渠道制约银行规模扩张，当前商业银行资本监管主要通过资本充足率底线进行约束，根据商业银行资本管理办法，多数银行适用核心一级资本充足率7.5%、一级资本充足率8.5%、资本充足率10.5%的规定。 •近年来，永续债成为银行补充其他一级资本的首选工具，二级资本债发行也维持高位，各类型银行特别是国有行，其他一级资本及二级资本的富余程度明显提升。而以农商行为代表的中小银行，其他一级资本补充需求仍较大，特别在中小银行利润留存越来越有限的背景下，未来农商行发行永续债的需求预计会不断增加。 图表4：商业银行资本监管要求 核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率 国内最低监管资本要求� 5.0% 6.0% 8.0% 机构特定的资本要求② 2.5%-6% 其中：储备资本要求 2.5% 其中：逆周期资本要求 - 其中：系统重要性银行附加资本要求 0.25%-1.5%（D-SIBs） 1%-3.5%（G-SIBs） 同时入选D-SIBs和G-SIBs的银行，采用二者孰高原则确定 合计最低监管资本要求（🕔+②） 7.5%-11% 8.5%-12% 10.5%-14% 注：当前国内入选全球系统重要性银行第二档（附加资本要求1.5%，最高档）共有4家，即国内银 行适用的核心一级资本充足率最高要求为9%，一级资本充足率最高为10%，资本充足率最高为12%。 图表5：各类型银行的资本充足率图表6：各类型银行资本富余程度 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 国有行股份行城商行农商行 2014201520162017201820192020202120222023Q2 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 国有行股份行城商行农商行 11.54% 2.28% 0.69% 核心一级资本充足率其他一级资本富余二级资本富余 1.4二永债是商业银行重要的资本补充工具 数据来源：金融监管总局，中国政府网，央视网，新京报，Wind，国盛证券研究所 注1：考虑数据披露连续性，样本包括6家国有行、10家股份行、52家城商行、26家农商行 注2：其他一级资本富余=一级资本充足率-核心一级资本充足率，二级资本富余=资本充足率-一级资本充足率 •2013年首只商业银行二级债发行，2019年首只永续债发行，此后商业银行二永债存续规模逐年增长，至2023年末，商业银行二级资本债、永续债规模分别为3.64万亿、2.36万亿，占全部信用债的比重分别为7.9%、5.1%。 •从发行主体来看，二永债存续规模主要集中于国有大行，另外发行二级资本债的中小银行数量明显多于永续债，以农商行为例，有二级资本债存续的农商行有161家，而有永续债存续的仅15家。 图表7：存量二永债占信用债比重 二级债占比永续债占比 7.9% 5.1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2014201520162017201820192020202120222023 图表8：存量二永债规模（亿元）图表9：存量二永债主体数量（家） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 二级债永续债 国有行股份行城商行农商行 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 二级债永续债 161 73 66 6 6 10 12 15 国有行股份行城商行农商行 1.5规模：国有大行为发行主力 数据来源：Wind，国盛证券研究所 •由于商业银行永续债及二级资本债在赎回及减记的条款基本相似，投资者往往将其视为同一大类资产，收益率走势大致相同，与普通商业银行金融债比较，二永债保持了一定的品种利差。 •二永债发债主体的信用等级普遍较高，二永债的隐含评级多集中于AAA-，到期收益率在4%以内的二级债、永续债占比分别为85%、50%，二级债风险溢价整体低于永续债。到2023年底，未赎回的二级资本债占发行总额仅 0.69%，违约风险相对较低，更多详细分析请参考第三章。 图表10：商业银行永续债、二级资本债、商业银行债收益率走势 永续债(AAA-):3年二级资本债(AAA-):3年商业银行债(AAA):3年 5% 4% 4% 3% 3% 2% 201820192020202120222023 注：此处采用相同久期的债券到期收益率进行比较。 图表11：存量二永债的市场隐含评级分布图表12：存量二永债的到期收益率分布（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 二级债永续债 AAA-AA+AAAA-A+A及以下 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 二级债永续债 (0,3](3,4