一、行情回顾
7月以来，国内豆粕期货整体呈现先扬后抑趋势。月中USDA报告中性偏空，但市场已提前消化利空，报告影响有限。豆粕期货跟随大宗商品回暖，但未有效交易自身供需现状。受南美大豆丰产兑现、美豆成本端利空、阿根廷豆粕9月到货预期支撑等因素影响，豆粕期货于2970-3020元/吨区间震荡。菜粕期货受加拿大菜籽供需预期修正、进口与替代双重压制及水产旺季不及预期影响，难以走出独立行情，整体跟随豆粕运行。
二、全球大豆基本面分析
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全球大豆供应
- USDA6月底两报告意外利空：USDA种植面积报告低于市场预期，季度库存报告显示美豆库存上调。
- USDA7月供需报告中性偏空：美豆产量预估微降，期末库存上调，出口量下调。
- 美豆新作种植情况表现良好：生长进度和优良率均居于近五年偏高水平，但缺乏天气炒作基础。
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全球大豆需求
- 6月美豆压榨环比增加：新投产压榨厂产能释放，压榨量创历史同期最高纪录。
- 美豆出口销售预期增加：旧作销售下滑，新作销售超预期，但中国采购持续低迷。
- 南美大豆出口强劲：巴西大豆出口量预计同比增长26%，阿根廷出口税上调导致销售放慢。
- 中国开始通过进口补充豆粕潜在缺口：6月从阿根廷采购3万吨豆粕，计划9月到货。
三、国内大豆及豆粕基本面分析
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国内豆粕供应
- 国内进口大豆维持强劲：6月进口大豆1226万吨，同比增加10.3%，巴西仍是主要供应国。
- 油厂压榨维持高位：南美大豆储存时长较短，油厂维持高开机率，豆粕产量增加。
- 豆粕库存持续累积：7月豆粕库存99.84万吨，较上周增加11.22万吨，同比减少26.22万吨。
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国内豆粕需求
- 需求增量有限：6月全国工业饲料产量同比增长6.6%，生猪养殖连续14个月盈利，猪饲料需求维持高位。
- 水产饲料需求不及预期：普水料销量同比下滑20%-30%，特水料需求增长10%，但豆粕添加比例低。
- 7月国内豆粕需求呈现“旺季不旺、结构分化”特征。
四、国内外菜籽菜粕供需情况
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全球菜籽供需
- 全球菜籽供需格局有所缓解：新作产量预期丰产，加拿大菜籽产量预计达到1950万吨。
- 加拿大菜籽生长情况：遭遇极端高温干旱，优良率骤降，产量或进一步下修。
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中国菜籽菜粕供需
- 中加贸易关系不确定性：中国对加拿大菜粕加征100%关税，导致内盘菜粕、菜油期货大涨。
- 国内菜籽进口量大幅减少：1-6月菜籽进口190.8万吨，同比下降21.29%。
- 国内菜籽及菜粕前期供应充足：水产养殖旺季提振需求，但豆菜粕差持续收窄，菜粕下游受到部分挤占。
五、行情展望
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单边走势提示
- 8月蛋白粕或将开启下行通道，但需警惕美豆天气炒作窗口开放。
- 中美贸易和谈仍是全球大豆贸易市场一大变数，若和谈出现有效进展，价格支撑或继续减弱。
- 国内三季度豆粕整体仍处于累库趋势之中，菜粕预计迎来阶段性见顶。
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套利机会提示
- 油粕比：（详见套利周报）。
- 豆菜粕差：（详见套利周报）。
预计8月豆粕、菜粕期货市场主要仍以回调行情为主，主要风险点在于美豆产区天气情况以及中美贸易和谈进展情况。
