一周集萃-粕类油脂：供强需弱格局延续，粕类油脂反弹受限

供强需弱格局延续，粕类油脂反弹受限 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2024年2月23日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 油脂：油脂走势呈现一定分化，棕榈油支撑相对较强 行情回顾：油脂期价走势略显分化。强弱表现为棕榈油＞豆油＞菜油。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在油料供应趋宽下，国内油脂库存去化仍待需求增量出现。第二，棕榈油产地处于减产周期，在出口需求尚可下，库存进一步去化；印尼库存未见压力，产地棕榈油一季度难改偏紧格局。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：当前三大油脂走势呈现一定分化，因基本面存在一定差异，棕榈油在产地供给减少以及内外库存均逐步去化下，价格支撑相对较强。棕榈油方面，当前产地处于季节性减产周期，在需求尚可下，库存预计逐步去化，中长期市场交易逻辑预计集中在供给端。从两大棕榈油产区来看，23年11月份后逐步进入季节性减产周期。10月份印尼棕榈油库存继续下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油2月份MPOB报告数据偏利多，1月份棕榈油产量继续回落，同时在需求尚可下，库存下滑幅度高于预期，马来库存去化以及印尼低库存均支撑产地价格；而近期主要出口销售国印度及中国在进口利润好转，买船有所增加。从国内来看，棕榈油库存预计逐步去化，供应压力边际递减。12月份棕榈油到港降至29万吨，环比减少34%，且预期一季度进口将继续维持偏低水平。需求方面，冬季为棕榈油消费淡季， 同时在豆棕价差进一步收窄下，替代需求减少。豆油方面，基差相对坚挺，维持供需宽松格局。国内23年11月份后进口大豆到港逐步增加，12月进口到港982.3万吨，环比增24%，近月供应整体较为充裕，但远月买船情况仍需持续跟进。随着巴西榨利改善，进口大豆供应预计趋宽，大豆库存维持高位，但在豆粕需求疲软下，压榨水平整体处于中性偏低水平，豆油产出被动减少。需求方面，节后在终端集中补库需求以及豆棕价差收窄竞争优势显现下，成交好转，但库存去化仍待需求进一步增加。菜油方面，当前供需宽松格局未变，价格受抑。全球油籽供应前景宽松，现阶段加拿大油菜籽出口需求疲软，加拿大油菜籽价格延续偏弱运行。从国内供应端来看，随着23年11月份后菜籽及菜油进口增加，也对国内菜油构成宽松预期，关注二季度菜籽买船情况。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，虽 需求尚可，但库存仍处同期高位。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，且节后为油脂消费淡季，短期补库需求难以对价格形成有效支撑。 操作建议：短期油脂整体供需格局尚未转变，节后进入消费淡季，未见有效利好，短期预计维持底部震荡，建议反弹后高空操作，或关注豆棕价差做扩机会。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 粕类：供强需弱格局延续，趋势偏空 行情回顾：两粕弱势延续，成本端压制以及国内无利好出现。 逻辑观点：第一，南美天气改善，产量前景仍乐观；美豆新作集中上市，销售进度较慢，平衡表偏紧格局改善，对成本端构成压力。第二，国内进口大豆及菜籽供应趋宽，但下游成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，处于消费淡季。第三，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：虽节后在国内需求好转提振下，蛋白粕价格坚挺，但因南美产量规模仍较乐观以及美豆出口不振，成本端下跌仍拖累两粕价格。美豆方面，新作处于出口阶段，出口销售进度整体偏慢。2月USDA报告数据主要调整了23/24年度美豆以及南美大豆的数据，报告数据偏利空。2月份USDA报告主要是将23/24年度美豆单产维持在50.6蒲/英亩，产量维持在4165百万蒲式耳，期末库存上调幅度超预期，美豆平衡表环比同比均有明显改善；因此CBOT大豆价格再度承压，但后续价格驱动关键仍在南美，即丰产预期兑现。南美方面，丰产预期正在逐步兑现，虽报告将23/24年度巴西大豆产量下调100万吨至1.56亿吨，但南美大豆产量规模仍较大，阿根廷大豆产量上调至5000万吨，较去年增近2000万吨；在近期贴水大幅降低下，巴西不管是旧作还是新作均对美豆构成强有力竞争；虽巴西新作前期种植因干旱天气影响，部分地区作物受损，导致多家机构下调巴西新作产量预估。但后续随着大部分产区迎来降水，天气模型改善，丰产前景仍较乐观，但仍需关注当前降水是否会影响收割进度，丰产预期仍待进一步兑现。国内市场，随着阶段性进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，近月大豆供应趋于宽松，但远月买船进度较慢，关注二季度买船进度。节后油厂开机及压榨陆续恢复，下游需求也有所好转，库存整体处于同期高位。而需求端小幅改善，当前养殖利润维持亏损，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，企业库存仍偏低，虽节后补库需求好转，但对价格提振有限。而菜粕方面，虽23/24年度主产地新作菜籽减产，但近期机构持续上修23/24年度产量，加籽新季播种面积虽缩减，但单产水平提升，菜籽价格仍受抑全球油籽供应前景宽松，现阶段加拿大油菜籽出口需求疲软，加拿大油菜籽价格延续偏弱运行。国内进口菜籽供应趋于宽松，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，菜粕供应整体较充裕。需求端，当前处于水产消费淡季，菜粕刚性需求减少，同时随着近期豆菜粕价差收窄下，替代需求有所减少。 操作建议：短期豆粕及菜粕趋势偏空，缺乏利好支撑，建议反弹后逢高空操作为主，豆粕05合约区间暂看2900-3100，菜粕05合约暂看2400支撑。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 两粕弱势延续，成本端压制以及国内无利好出现。 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 数据来源：文华财经 油脂期价走势略显分化。强弱表现为棕榈油＞豆油＞菜油。 蛋白粕期现基差偏弱运行；5-9价差收窄 豆粕基差菜粕基差 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 1500 5000 4500 1100 4000 700 3500 3000 300 2500 2023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-12 -100 豆粕5-9价差菜粕5-9价差 1000 2018201920202021 1000 2018201920202021 500 500 2022 2023 2024 2022 2023 2024 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 0 -500 -1000 -1500 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 数据来源：Wind 油脂基差窄幅震荡，其中棕榈油基差走强 棕榈油基差豆油基差 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 20 菜籽油基差 基差 菜油期货主力收盘价 菜油现货均价 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2023-01-21 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-04-21 2023-07-21 2023-10-21 2024-01-21 数据来源：Wind 油脂5-9价差走阔，豆棕05价差收窄 棕榈油5-9价差豆油5-9价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2022 2023 2024 2018201920202021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 菜籽油5-9价差豆棕05合约价差 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2022 2023 2024 -3500 2018201920202021 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2017201820192020 2021202220232024 01-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01 数据来源：Wind 第二部分供应 2月USDA报告偏利空，上调美豆23/24年度库存量 USDA-美国大豆供需平衡表 市场年度 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23-1月 2022/23-2月 2023/24-12月 2023/24-1月 2023/24-2月 种植面积 83.4 90.1 89.2 76.1 83.4 87.2 87.5 87.5 83.6 83.6 83.6 收获面积 82.7 89.5 87.6 74.9 82.6 86.3 86.2 86.2 82.8 82.4 82.4 单产 52 49.3 50.6 47.4 51 51.4 49.6 49.6 49.9 50.6 50.6 期初库存 197 302 438 909 525 257 274 274 268 264 264 产量 4296 4412 4428 3552 4216 4435 4270 4270 4129 4165 4165 进口 22 22 14 15 20 15 25 25 30 30 30 总供应量 4515 4735 4880 4476 4761 4707 4569 4569 4428 4459 4465 压榨 1901 2055 2092 2170 2141 2205 2212 2212 2300 2300 2300 出口 2166 2134 1753 1680 2265 2170 1992 1992 1755 1755 1720 种子用量 105 104 88 97 101 103 97 97 101 101 102 残值 41 5 43 11 1 15 4 4 26 23 22 总消费 4213 4298 3976 3958 4508 4493 4305 4305 4182 4179 4144 期末库存 302 437 909 525 256 215 264 264 245 280 315 库消比-% 7.17% 10.17% 22.86% 13.26% 5.68% 4.79% 6.13% 6.13% 5.86% 6.70% 7.60% 数据来源：USDA 美豆新作出口销售疲软，12月份压榨创同期新高 美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 2018/192019/202020/212021/22 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2022/23 2023/24 五年均值 0 09/0310/0110/2911/2612/2