生猪期货月报：节后延续供强需弱格局 3月供需矛盾缓解有限

生猪期货月报 国元期货研究咨询部2024年2月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 柴颖华 电话：010-88604088 邮箱chaiyinghua@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3040296 投资咨询资格号Z0015079 节后延续供强需弱格局3月供需矛盾缓解有限 【策略观点】 节后生猪消费季节性下滑，居民春节备货充足，还有待消化，白条走货缓慢。而养殖端出栏节奏在节后逐步恢复正常，供给量增加，加之冻品库存高企，现货价格短期承压运行。截止2月26日， 生猪出栏均价13.65元/公斤，对比小年前后的高点，下跌了1.23元/公斤。2023年生猪价格持续低迷，养殖端长期亏损，产能进入下行通道，2024年供给压力呈逐步缩小的趋，市场普遍看好后市。虽然从中长期来看，二季度将是由供强需弱格局逐步转变为供需平衡的一个阶段，但这个过程是循序渐进，需要时间来体现，仅从3月份来看，供给压力的改善有限，开学消费提振不足，谨慎看待上涨空间，整体以偏强震荡为主。建议，生猪主力2405合约逢低做多， 区间14500-15500元/吨。近期关注，现货弱势现状延续，在强预期影响下，养殖端压栏、二育情绪或升温，供给压力延后，短期支撑价格上行。 【目录】 一、行情回顾2 二、生猪基本面分析3 2.1节后消费回落生猪价格走弱3 2.2供给压力改善仍需时间3月供给充裕5 2.3开工率较节前下滑明显冻品库存压力偏大8 2.4猪价节后回落养殖端重回亏损区间9 三、行情总结11 一、行情回顾 图表1生猪主力合约及现货走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 春节前后市场价格变动较大，月初小年前后，在节日备货需求达峰，价格推至当月高点。随着居民备货结束，消费惯性回落，现货延续供强需弱格局，价格随之走低。由于市场对后市供给压力缓解的乐观预期，期价止跌反弹，弱现实、强预期背景下，大幅升水现货。截止2月28日，主力生猪2405合约，最高价14870元/吨，最低价14280元/吨，收盘价14735元/吨，涨幅0.72%。 二、生猪基本面分析 2.1节后消费回落生猪价格走弱 截止2月27日，2月生猪出栏均价14.41元/公斤，较上月环比上涨0.21元/公斤。2月生猪均价呈现前高后低态势，节前旺季需求下，推动猪价走强，节后消费回落，供给压力突显，价格走弱。近期价格低迷，抗价情绪略有抬头，压栏、二育的预期上升，加之短期开学消费提振，对价格形成支撑。 截止2月27日，标肥价差-0.51元/公斤，较上月同期缩小0.1元/公斤。春节备货旺季期间，肥猪因之前腌腊期集中出栏及抛售导致供应偏紧，供需短期失衡，肥猪价格快速上涨，随着节日备货步入尾声，标猪先一步进入下跌趋势，标肥价差进一步走阔，一度达到0.84元 /公斤的价差。节后肥猪需求大幅下滑，价差有所缩小， 2月仔猪出栏均价33.26元/公斤，较上月同期上涨11.59元/公斤。养殖端普遍认为今年三季度将迎来供需改善的拐点，规模场也上调全年出栏计划量。在去年四季度疫病影响下，部分养殖户遭受损失，北方猪源供应偏紧，仔猪价格又处于低位，补栏成本不高，养殖端补栏积极性较高，在经过春节前后较为火热的补栏之后，仔猪价格一路走高。元宵节后，虽然价格上涨，使得补栏意愿有所降温，仔猪价出现小幅回调，但市场对后市乐观预期不改，预计回调幅度有限，或在当前价位以震荡为主。 截止2月23日，二元母猪（50KG/头）均价1519.52元/头，较上月同期上涨42.38元/头。受市场预期向好及仔猪价格回升，母猪补栏积极性有所提升，其中北方补栏相对谨慎，南方地区补栏意愿较强，价格小幅上调。当前行业正处于去产能周期，母猪价格略有上涨，整体波动不大，依然处于较低区间。 图表2全国外三元生猪出栏均价走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表3标肥价差变化走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表4仔猪均价走势 数据来源：wind、国元期货 图表5二元母猪均价走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.2供给压力改善仍需时间3月供给充裕 2023年全年生猪出栏72662万头，比上年增加2668万头，同比增长3.8%。分季度看，一、二、三、四季度生猪出栏分别为19899万头、17649万头、16175万头、18939万头，同比分别增长1.7%、3.7%、4.7%、5.4%，增幅逐季扩大，存栏基数依旧偏大，供给短期较难改善。 根据农业农村部数据显示，2024年1月末全国能繁母猪存栏量4067万头，同比下降6.9%，环比下降1.8%，为4100万头正常保有量的99.2%。但随着我国生猪生产效率提升和猪肉消费需求等变化，今年农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》中，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，以此来看，当前存栏基数的实际产能依旧偏大。2023 年5月-2024年1月份能繁母猪存栏环比持续下调，去产能进程加快，从生猪生产周期推算， 2024年理论供给量呈逐步下行趋势。但供需趋于平衡，要到三季度才会有所体现。仅从3月份来看，供需矛盾还未有效改善，并且由于春节期间养殖端暂停出栏，节后又恰逢大范围降雪天气，影响生猪调运，整体出栏进度偏缓，供给压力后移至3月，3月供给量充裕。 据Mysteel统计，截止2024年1月底，规模场能繁母猪存栏量为482.32万头，环比下滑0.51%，同比下降5.79%。冬季疫病多发，规模场1月存栏数为3273.81万头，环比下滑3.21%，同比下滑0.39%。1月出栏量为962.12万头，环比下滑3.3%，同比增加32.62%。规模场能繁母猪存栏量自2022年12月进入去产能周期，2023年1-10月产能去化速度偏慢， 但11-12月份，年底资金回笼压力下，去产能提速。去年底规模场整体出栏节奏偏快，2024 年1月出栏量环比有所下滑，而今年2月包含春节假期，预期2月出栏量将出现较大幅度下 降，考虑到规模场在新年度出栏计划量普遍增加，在前两月出栏节奏偏慢的前提下，3月份或出现加速出栏的情况。 截止2月26日，2月生猪出栏均重121.85公斤，较上月均重下滑0.48公斤。节前备货期间，大猪集中出栏，节后大猪猪源供应减少，出栏均重有所反弹，整体波动不大。当前出栏均重处于19年后的偏低水平，价格长期低迷下，给养殖端提供了一定压栏空间。 图表6能繁母猪存栏量 数据来源：农业农村部、国元期货 （万头） 图表7全国生猪出栏量 数据来源：农业农村部、国元期货 图表8规模场能繁母猪月度存栏数 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表9规模场商品猪月度存栏数 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表10规模场商品猪月度出栏数 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表11出栏均重走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3开工率较节前下滑明显冻品库存压力偏大 截止2月26日，重点屠宰企业日均开工率为24.86%，较上月同期下降15.46%。冷冻肉库容率24.35%，较上月同期下滑0.14%，较去年同期高出5.74%。小年前后，在终端需求推动下，开工率达到峰值，随着春节假期来临，大部分屠宰企业停工。春节开工后，因节后居民消费下滑，屠宰企业订单减少，开工率较节前出现较大降幅。冻品库存高于去年同期，库存压力较大，对白条价格形成压制。 图表12重点屠宰企业开工率 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表13重点屠宰企业冷冻猪肉库容率 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.4猪价节后回落养殖端重回亏损区间 截止2月26日，玉米现货价格2459.41元/吨，较上月同期上涨55.68元/吨，豆粕现货 价3483.14元/吨，较上月同期下滑103.86元/吨。经过长期下跌后，2月玉米、豆粕止跌回暖。玉米从基本面来看，增储政策提振市场，加之节后下游有一定补库需求。而随着气温持续回升，基层卖压仍存。生猪处于去产能周期，饲料消费预期减弱，饲料企业采购积极性不足。玉米短期仍有一定反弹动力，上方空间有限。豆粕从基本面看，2-3月国内大豆到港量较此前降低，不过后市随着南美大豆集中上市，国内进口大豆存在巨量补充的预期，豆粕供应将随之再度迎来走高。需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求，豆粕进入季节性消费淡季。美豆成本端表现疲软，国内供强需弱预期将持续，多重利空共振之下，预计豆粕易跌难涨。 截止2月23日。猪粮比为5.97。节前两周猪价上涨，养殖端扭亏为盈，猪粮比短期来 到6:1之上，随着节后价格回落，猪粮比再次回归过度下跌二级预警区间内。2024年1月以来进行了多次收储，对比总产量，对供需的影响有限，但一定程度上反映了稳猪价的政策导向。 截止2月23日，育肥配合料均价3.67元/公斤，较上月同期下跌0.04元/公斤，猪饲料 均价3.21元/公斤，较上月同期上涨0.01/公斤。自繁自养养殖亏损190.16元/头，亏损较 上月同期缩小16.21元/头。外购仔猪养殖盈利7.88元/头，较上月同期缩小177.57元/头。节前猪价快速拉涨。叠加饲料原料价格走低，养殖亏损情况得到改善。外购仔猪价格从去年三季度以来，价格逐步下滑至近几年较低水平，近期猪价上涨后，外购仔猪养殖逐步扭亏为 盈。随着节后猪价继续走弱，养殖端已重回亏损区间，延续养殖端长期亏损的现状。 图表14玉米、豆粕现货价格走势 数据来源：wind、国元期货 图表15饲料价格走势 数据来源：wind、国元期货 图表16养殖利润走势 数据来源：wind、国元期货 图表17全国生猪养殖猪粮、猪料比 数据来源：农业农村部、国元期货 三、行情总结 节后消费明显下滑，出栏节奏逐步恢复后，延续供强需弱格局。短期在开学消费提振，以及二育入场预期下，价格得到一定支撑，但供需矛盾整体改善仍需时间，预计3月以偏强 震荡为主。建议区间，生猪2405合约14500-15500元/吨。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔 6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路