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2Q25业绩不及预期

2025-08-08 阳景,胡泽宇浦银国际 Good Luck

业绩不及预期：再鼎医药2025年第二季度业绩低于预期，主要原因是核心产品艾加莫德和则乐的收入不及预期，以及毛利率低于预期。公司实现1.1亿美元总收入，低于预期；净亏损缩窄至4,073万美元，主要由于收入及产品销售毛利率低于预期。
产品表现：艾加莫德（静脉注射和皮下注射剂型）销售额为2,650万美元，同比增速放缓明显，但环比增速较高。则乐在二季度收入为4,100万美元，同比和环比均下降，主要由于奥拉帕利仿制药进入市场加剧竞争。
下半年展望：艾加莫德有望在新版指南发布后加速增长，则乐在奥拉帕利集采落地后有望重回增长通道。
公司指引：公司维持2025年全年收入指引在5.6-5.9亿美元，Non-GAAP OP于第四季度实现盈利。但预计下半年收入增速可能面临挑战。
催化剂：2025年下半年ZL-1310 (DLL3 ADC) 将公布2L+ SCLC一期更新数据，开启全球关键临床试验；KarXT和TIVDAK有望在中国获批；Bemarituzumab、KarXT和艾加莫德等多项药物将公布重要数据。
研究结论：维持“买入”评级，下调目标价至美股46美元、港股36港元。2025E/2026E/2027E盈利端分别下调至1.2亿美元净亏损/1,600万美元净盈利/1.4亿美元净盈利。
投资风险：艾加莫德销售不及预期、ZL-1310数据不及预期或出海进度不及预期、晚期研发管线药物获批延误或后续商业化不及预期、运营费用控制不及预期。