有色金属行业：宏观数据显衰退叠加淡季累库，基本金属承压

行情回顾

• 本周A股下跌，有色金属板块跑输上证综指。
• 国内工业金属价格下跌，有色行业指数跑输市场。
• LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.7%、-2.3%、-2.3%、-3.5%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.1%、-1.2%、-1.3%、-2.5%。

宏观“三因素”运行跟踪

• 中国7月制造业PMI下滑至49.3，环比下降0.4，产需双落。
• 美国7月制造业PMI大幅下滑至48，环比-1，连续第五个月处于收缩区间。
• 欧洲制造业PMI持续回升至49.8。
• 全球7月制造业PMI再次回到收缩区间至49.7，产出、新订单、出口和就业的下滑。

基本金属

• 宏观数据显衰退叠加淡季累库，基本金属承压。
• 电解铝：非农数据连续疲软叠加淡季累库加深，铝价承压。供应方面，电解铝行业开工产能环比增加2万吨；盈利方面，行业即时吨盈利小幅萎缩；需求方面，下游加工开工率环比下降0.1%；库存方面，国内累库幅度加深。
• 氧化铝：期货价格回落带动现货涨幅放缓。供给方面，运行产能小幅下降；需求方面，供需边际收紧；库存方面，累库持续；盈利方面，即时盈利小幅收缩。
• 精炼铜：加工费回升，全球累库。供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄；需求方面，初端加工开工率下降；库存方面，国内去库，海外库存增加。
• 精炼锌：加工费上升，国内持续累库。供给方面，加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高；需求方面，初端加工开工率下降；库存变化，国内持续累库。

投资建议

• 维持行业“增持”评级。
• 短期内经济衰退和需求下滑的预期将成为市场交易的主线，待市场转而相信降息能有效防止深度衰退，降息的利多效应可能会逐渐增强，对商品价格形成支撑。
• 在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。