基础化工行业年度投资策略：反内卷+海外产能退出，化工再次启航

核心观点

• 行业现状：基础化工行业处于底部区域，盈利能力低迷，但供给端边际减少，海外产能退出，为行业反转提供契机。
• 宏观经济：中国内需保持稳定，欧洲自底部修复，美国经济边际走弱，静待海外需求复苏。
• 供给端：国内外产能增速放缓，海外化工供给持续缩减，国内新增供给释放节奏大幅放缓。

投资策略

• 策略一：强宏观假设下行业反转
  • 龙头白马：关注业绩底部仍录得高额利润的龙头白马，盈利、估值有望双修复。相关标的：华鲁恒升、万华化学、华峰化学、龙佰集团、博源化工、瑞丰新材。
  • 细分领域：关注产能利用率高、新增产能少、海外或有退出的细分领域，如涤纶长丝、炼油、PVC，在强宏观预期下容易出现反转。相关标的：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、赛轮轮胎、森麒麟、中策橡胶。
• 策略二：中性宏观假设下基本面存在支撑的行业
  • 氟化工：配额逐步收缩，制冷剂迎来高景气。相关标的：巨化股份、新宙邦、东岳集团、三美股份。
  • 轮胎：三季度业绩逐步修复，欧洲双反或迎来新拐点。相关标的：赛轮轮胎、森麒麟、中策橡胶。

关键数据

• 化工品价格指数（CCPI）：2025年三季度均值为4023点，同比-11.25%，环比-1.84%，处于历史相对低位。
• 基础化工行业ROA：2025Q3为0.97%，同比+0.13pct，盈利能力有所回升。
• 全球化学品产量增速：2025年H1同比增长4.2%，中国保持最高增速。
• 欧洲化工产能关闭情况：2023-2024年关闭超过1100万吨产能。
• 中国涤纶长丝产能：2024年总产能4343万吨，2025年预计新增产能165万吨，增速放缓。
• 中国PVC产能利用率：2024年80%，2025-2026年新增产能分别为0/120万吨。
• 二代制冷剂R22配额CR3：76.24%。
• 三代制冷剂配额CR3：65.94%。

研究结论

• 基础化工行业处于底部区域，但供给端边际减少，海外产能退出，为行业反转提供契机。
• 关注龙头白马和细分领域反转机会，以及氟化工和轮胎行业基本面支撑。
• 需警惕宏观需求不及预期、新增产能增加、国际贸易冲突加深和原油价格大幅下滑等风险。