一、宏观环境评述
1.1 经济：美国就业市场显著恶化
- 2025年7月美国新增非农就业7.3万，低于预期，5月和6月数据大幅下修，三个月移动平均降至3.53万，为2020年7月以来最低值。
- 私人非农雇员薪资增速同比3.91%，但近六个月环比折年率下滑至3.4%，显示就业市场疲软。
- 劳动参与率继续下降至62.22%，为2022年12月以来最低值；U3失业率上升至4.25%，为2021年11月份以来最高值，但Sahm指标值仅为0.126，未触发衰退担忧。
1.2 政策：特朗普对等关税基本成型
- 8月7日特朗普对等关税正式生效，所有经济体税率10%-41%，美国平均关税税率升至18.6%，为1933年以来最高值。
- 特朗普威胁对印度和半导体芯片加征关税，并提名米兰暂任美联储理事。
- 耶鲁大学预算实验室估计，关税措施导致美国平均关税税率上升至18.6%。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 2024年10月至2025年1月中旬美元指数从100.2升至110.2，受美联储降息和“特朗普交易”推动；2025年1月至6月回落至96.4，因特朗普新政扰乱美国经济。
- 2025年下半年美元指数先抑后扬，核心波动区间95-105，受美国财政扩张、贸易协议和欧洲经济动能变化影响。
- 2025年上半年美元指数贬值10.8%，人民币对美元离岸汇率升值2.5%，人民币指数贬值5.8%。
- 2024年9月至2025年6月美债十年期利率先升后降，2025年下半年大概率高位盘整，核心波动区间4-4.5%。
2.2 市场投资情绪
- 全球金银ETF持仓量2024年初至5月上旬下降，6月后企稳回升，8月7日SPDR黄金ETF持仓量959.1吨，SLV白银ETF持仓量15112吨。
- CFTC持仓方面，7月29日当周非商业机构减持黄金和白银期货期权多单，黄金和白银基金净多率分别回升至33.5%和29.3%，多单拥挤度处于高位。
2.3 贵金属回顾展望
- 长周期看，地缘政治风险和全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固。
- 中周期看，特朗普新政导致美国经济滞胀和衰退风险上升，经济增长疲软要求更多刺激措施，金价中期偏强运行。
- 短期看，4月初特朗普关税细节引发金价下跌，随后避险需求、美国信用受损和就业市场恶化提升美联储降息预期，金价在3100-3500美元/盎司区间震荡。
- 预计短期内伦敦黄金继续在3120-3500美元/盎司区间震荡整固，建议持多头思路中低仓位参与，关注“多黄金空白银”套利策略。
2.4 贵金属相关图表
- 沪伦金银比值2024年6月至2025年4月中旬震荡回升，4月下旬至7月中旬显著回落，7月下旬略有企稳。
- 黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率负相关，与原油正相关，与白银正相关增强。
