首次覆盖报告：领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量

公司是领先的全球消费品牌数字化管理公司，业务涵盖代运营、品牌管理和自有品牌。公司从代运营业务转型为“代运营业务+自有品牌业务”双驱动战略，自有品牌业务占比逐年提高。2024年代运营业务、品牌管理业务及自有品牌业务收入分别为7.64/5.01/5.01亿元，同比增长-18.95%/+212.24%/+90.28%。公司毛利率和归母净利率持续提升，2024年分别为44.57%和5.98%。

公司代运营业务起步于电商代运营，2011-2018年CAGR达64%，目前行业增速放缓但仍稳步增长，2023年市场规模达1.78万亿元，2018-2023年CAGR为14%。公司已成为代运营行业龙头，与哈罗闪、红印等国际大牌合作，主要覆盖母婴、美妆个护、保健品等行业。在代运营业务遇到瓶颈后，公司转型为品牌管理，拥有品牌所有权，2023年品牌管理市场规模达4077亿元，预计2023-2028年CAGR为7.53%。

公司自有品牌包括“LYCOCELLE绽家”和“FineNutri斐萃”。“绽家”聚焦香氛，打造香氛家家清产品矩阵，2024年全渠道销售额同比翻倍增长；“斐萃”聚焦女性抗衰，以麦角硫因为核心成分，自2024年9月上线以来销售快速放量。

公司股权结构稳定，实控人王玉持股比例32.41%。管理层年轻、结构简单，电商行业经验丰富。

盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收26.89/36.25/44.98亿元，同比+52.3%/+34.8%/+24.1%，归母净利润1.80/2.50/3.38亿元，同比+70.4%/+38.6%/+35.5%。对应当前股价2025/2026/2027年PE分别为63.6X/45.8X/33.8X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：品牌运营风险、自有品牌孵化风险、宏观经济波动风险。