公司从单一代运营发展到全链路+全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展Jellycat等新消费品类；且品牌孵化望打造第二成长曲线，看好未来成长。
投资要点：
- 公司从单一代运营到全链路+全生态电商服务，营收净利恢复高增。2018-2023年营收自3.06亿元增至9.67亿元，CAGR为25.9%；归母净利自0.43亿元增至0.52亿元，CAGR为3.9%。2024年前三季度营收/净利增速分别23.5%/170%，毛/净利率51.1/8.5%。
- 品牌电商服务仍稳健增长，Jellycat等新消费品牌望成新增量。预计其市场规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，CAGR为7.5%。公司2024H1新增Jellycat线上代运营，在获得其发展红利的同时将催化更多等新消费项目的落地。
- 三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪。品牌积累底蕴深厚，技术领先，服务生态完善，品牌孵化构筑第二增长曲线。
业务结构：
- 从电商代运营为主转向电商代运营+品牌孵化。2023年电商代运营营收占比为50.3%，品牌孵化占比为38.5%。
- 核心财务指标：近5年公司营收CAGR为25.9%、净利CAGR为3.9%，2023年起营收净利增速企稳回升。近5年公司毛/净利率有所波动，但2023年起逐步改善。近5年公司费用率稳中有升，其中销售费用率增长明显。
行业分析：
- 电商步入存量与增量并重时代，电商服务从重“量”到重“质”。预计2028年国内电商市场规模将增至5862亿元，CAGR为7.5%。
- 潮玩等新兴业态望成为品牌电商服务行业的新增量。公司承接Jellycat、泡泡玛特线上代运营，强化潮玩代运营能力。
- 个护、大健康、宠物望成为品牌电商服务行业的新亮点。公司品牌孵化业务已成功孵化私护品牌珂蔓朵、大健康品牌意卡莉。
竞争优势：
- 精雕细琢铸就品牌势能，品牌积累底蕴日渐深厚。公司合作品牌数量及质量均稳步提升。
- 全渠道数字化驱动，为业务高效发展赋能。公司构建完善的数据体系+自研一系列软件，紧追新一代技术拥抱AI。
- 完善且全面的服务生态体系，品牌孵化构筑第二增长曲线。公司横向平台联动拓展广度，纵向挖掘业务增加深度。
风险提示：平台竞争、行业竞争、品牌合作、存货管理等风险。
