公司首次覆盖报告：国内汽车显示器件综合服务商，战略转型初见成效

国内汽车显示器件综合服务商，业绩有望进一步增长 华安鑫创是国内汽车显示器件综合服务商，致力于汽车中控和液晶仪表等座舱电子软、硬件系统的研发，主要业务包括核心器件定制、通用器件分销及软件系统定制开发。公司成立之初定位为Tier2供应商，是连接上游屏厂及下游系统集成商之间的桥梁，近年来向产业链前端加速转型。随着公司在手订单快速放量，以及自建产线逐步投产，公司业绩增长驱动力强劲。我们预计2022-2024年公司营收分别为9.46/15.60/22.04亿元，归母净利润分别为0.76/1.59/2.62亿元，EPS分别为0.95/1.98/3.27元/股，对应当前股价PE为47.1/22.6/13.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 “屏机分离”趋势下，公司有望以多重优势抢占产业链重构先机 在“屏机分离”模式下，整车厂倾向于将主机和显示系统分包给不同供应商，因此传统Tier2供应商也有望延伸至产业链上游。在产业链重构下，公司有望凭借三重优势取胜：（1）公司所提供的技术服务贯穿整个定制车型项目周期，因此在业务对接过程中积累了大量的客户和渠道资源；（2）公司深耕屏幕设计领域，能够结合行业周期的不同阶段设计出符合下游经营策略的屏幕产品，技术创新及产业化能力处于行业领先水平；（3）在车载显示屏多元化需求趋势下，上游屏厂需要一个车载领域专业服务商为其拓展市场，同时屏厂与公司的合作迎合了下游主机厂降本诉求，也为公司带来更多商业机会。 绑定上游龙头屏厂进军Tier1，在手订单充沛 公司为进一步整合上下游资源，分别于2021年10月及2022年8月与上游显示器件制造商京东方精电、深天马合资设立控股子公司。公司与上游屏厂的强强联合，有望充分发挥各自的生态资源优势，进一步打开公司转型成Tier1后的成长空间。目前公司已与比亚迪、小鹏汽车、威马汽车、长安福特、北汽等整车厂开展直接业务合作。截至2022年8月，公司累计在手订单超100亿元。 风险提示：产能投产不及预期、芯片短缺缓解不及预期、客户拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、国内屏显模组核心开发服务商，加速向产业链前端延伸 1.1、国内屏显模组核心开发服务商，向Tier1转型成长之路加速 公司是国内汽车显示屏综合开发服务商，成立之初定位于Tier2，近两年以来向Tier1模式加速转型。华安鑫创成立于2013年，致力于汽车中控和液晶仪表等座舱电子软、硬件系统的研发，公司的上游为液晶面板、触摸屏等显示器件制造商，下游是为整车厂提供整套座舱电子产品的系统集成商，公司成立之初定位为Tier2供应商，是连接上游屏厂及下游系统集成商之间的桥梁，2021年公司与上游显示器件制造商京东方精电合资设立控股子公司，开始独立与整车厂签订合同并提供服务，加速转型成为Tier1供应商。 图1：公司向Tier1模式加速转型 目前，公司的主要业务包括核心器件定制、通用器件分销及软件系统定制开发。 （1）核心器件定制：公司结合下游车型项目的需求，定制化开发相应的核心显示器件产品，并依据定制化后的产品参数在上游屏幕制造厂开模、试生产，在对应车型量产生产时独家采购并供货。目前，应用公司产品和服务的热销车型包括上汽荣威RX3/5/8、长城哈弗H6、奇瑞瑞虎8、长安CS75/55、广汽Aion S、小鹏G3、比亚迪唐、秦等。 图2：公司主要业务包括核心器件定制、通用器件分销及软件系统定制开发 表1：公司定制的核心器件产品应用于众多车型 （2）通用器件分销：通用产品不需要公司定制化开发，即直接根据制造商的产品目录结合下游需求开展采购和销售活动，产品主要包括通用车载液晶显示屏、汽车惯性导航模块、车用摄像头、图像传感器、LED灯等。 （3）软件系统开发：公司可开发全液晶仪表系统以及涵盖液晶仪表、中控或其他座舱电子的一体化智能网联系统（如双联屏、一体屏、智能驾舱等）、抬头显示系统、流媒体后视镜、车载无线充电系统等。公司根据客户需求提供定制化的开发服务，通过交付不同的开发成果来获取收益。 开发内容可具体分为软件开发和硬件开发两大部分：软件系统开发包括系统层、中间层和应用层的开发，硬件开发主要包括硬件结构设计和电子电路设计。 图3：软件系统开发包括系统层、中间层和应用层的开发 图4：硬件开发主要包括硬件结构设计和电子电路设计 表2：公司可以提供定制化软件开发服务 客户资源丰富，并逐步开始与整车厂开展直接业务合作。公司主要客户为系统集成商、整车设计公司及整车厂。系统集成商、整车设计公司方面，主要包括华阳集团、创维汽车、延锋伟世通、航盛电子、亿咖通等，间接服务吉利汽车、长城汽车、上汽集团、长安福特、奇瑞汽车、东风日产等。整车厂方面，公司已与比亚迪、小鹏汽车、威马汽车、长安福特、北汽等整车厂开展直接业务合作。 图5：公司客户资源丰富 表3：公司为下游众多热销车型配套 1.2、定制化模组为主要收入来源，2022H1已进入盈利能力修复期 核心器件定制为主要收入来源，2022H1营收占比为65%。2018年以来，公司核心器件定制营收占比整体呈上升趋势，从2018年的47%提升至2022H1的65%，这主要是由于国内自主品牌车厂自2019年开始加速新车型的上市，公司定制液晶屏的项目需求逐步起量。2018-2022H1公司通用器件分销营收占比逐年下降，2022H1营收占比为29%；软件系统开发营收占比维持在10%以内，2022H1营收占比为6%。 图6：2022H1核心器件定制营收2.57亿元 图7：核心器件定制为主要收入来源 图8：2022H1公司通用器件分销、软件系统开发毛利率提升 公司进入新的成长周期阶段，2022H1已迎来盈利能力修复期。2020-2021年由于疫情、缺芯等因素导致汽车行业销量下滑，公司业绩承压。2022H1公司实现营收3.95亿元，同比+4.0%，实现归母净利润0.25亿元，同比+5.5%。从毛利率上看，2022H1公司通用器件分销、软件系统开发毛利率分别同比提升4.1pct/4.7pct，公司整体毛利率/净利率分别同比提升2.7pct/0.4pct。 图9：2022H1盈利能力迎来修复期 图10：2022H1毛利率/净利率分别为14%/6.5% 图11：近年来公司不断加大研发投入 持续加大研发投入，未来成长可期。公司紧紧把握行业发展趋势，不断围绕客户需求提前做好核心技术储备，目前公司具备从简单模组到智能模组及屏显系统的全流程定制开发能力，并在原有深圳研发中心的基础上，扩建了上海、北京研发中心，并在桂林建立二级研发人才基地，为公司长期成长蓄能。2017-2022H1公司研发投入占比从1.4%提升至4.6%。 表4：公司研发项目众多（截至2021年底） 2、“屏机分离”趋势下，公司有望以技术、经验、资源等核 心优势取胜 2.1、作为传统Tier2，公司是连接上下游的桥梁 作为传统Tier2，公司采用轻资产模式运营，不涉及生产制造环节，而是提供核心软、硬件开发服务。以核心器件定制为例，公司在下游系统集成商获得整车厂的新车显示系统项目定点后，在系统集成商的项目需求下完成硬件显示系统方案设计并确定核心显示器件的参数。完成定制化开发后，公司向上游屏厂提出开发需求，配合其完成模具设计、产品试产及产品量产等环节，并进行独家采购，采购后再向下游系统集成商供货。公司提供的硬件定制开发、开模试产等综合服务，不收取单独的服务费用，而是对定制后器件产品进行买断式销售。 表5：公司与上下游签订合同参与定制化屏显系统生产流程 表6：公司定制开发内容包括图纸设计、显示设计及感应设计 表7：2022年1-6月公司主要供应商为深天马 公司交付下游系统集成商的产品为显示屏模组，再由下游集成商在屏显模组的基础上集成PCB板、电源接口、支架外壳等后交付整车厂。此外，公司交付的显示屏模组包含前端面板制造和后端模组加工，屏厂专注于前端面板的技术和工艺，公司更加专注于后端模组的差异化辅助设计。 图12：液晶显示屏整机包含显示屏模组及电源电路、外壳等 表8：公司交付的显示屏模组包含前端面板制造和后端模组加工 2.2、汽车E/E架构向集中式演进，“屏机分离”成为新趋势 汽车E/E架构开始向集中式发展。车辆E/E架构包括ECU、传感器、制动器及其所有互连设备，以及电气网络（如高压网络、电力电子）和信息娱乐系统（如消费电子元件）等。在传统汽车中，车辆E/E架构是分散的，车辆各功能由不同的单一电子控制单元（ECU）控制。随着汽车向智能化、自动化方面演进，车辆E/E架构正在向集中式方向演进，即把更多的功能集成到一个或几个高性能的计算单元上。 在汽车E/E架构走向集中式进程中，“屏机分离”趋势日益明显。传统的屏显系统往往采用“一屏一芯”的一体机模式，这种模式下不同屏幕之间无法实现交互体验，随着智能座舱的不断发展，座舱域控制器的产生使得座舱中的多数功能都可以集中到一个域控制器中，在此趋势下软硬件解耦催生了“屏机分离”的模式，屏显系统也可实现一芯多屏、多屏交互的功能。 图13：汽车电子电气架构从分布式向集中式演进 “屏机分离”下主机厂将分开招标，产业链将面临再分配。在传统模式下，公司的下游集成商Tier1一般通过招投标等方式获得下游整车厂的新车订单，公司协助系统集成商提供基于座舱显示硬件方面的技术支持，并将屏显模组提供给Tier1，再由Tier1集成后供应给主机厂。在屏机分离的趋势下，整车厂为了寻求降本增效的措施，开始倾向于将主机和显示系统分包给不同供应商，减少中间环节，因此供应链格局逐渐从原来的垂直化转向扁平化，传统Tier2也有望延伸至产业链下游，产业价值链条面临再分配。 图14：“屏机分离”下产业链将面临再分配 2.3、深耕屏幕设计领域，有望在产业链重构中取胜 公司有望凭借三重优势在产业链重构中取胜： 优势一：公司所提供的技术服务贯穿整个定制车型项目周期，因此在业务对接过程中积累了大量的客户和渠道资源。首先，整车厂发起新车型的预研，在制订核心系统如座舱电子系统的整体需求框架时，长期合作的系统集成商会一同参与到需求框架的制订之中，公司也会搭配技术开发人员一同跟进，入围后参与下游需求方案的制订。进一步地，公司将与系统集成商针对软、硬件等不同需求进行细则性的技术再锁定，双方确定核心显示器件的具体规格参数、产品特点，公司获得该车型全项目周期的硬件供货资格。最后，公司结合采购计划和采购订单协调上游厂商排产，并根据订单要求向系统集成商供货。这一过程中，公司的业务贯穿着上下游每个环节，通过业务对接积累了大量客户和渠道资源，与上、下游企业建立了深厚的合作关系与信任关系。 图15：公司所提供的技术服务贯穿整个定制车型项目周期 优势二：公司深耕屏幕设计领域，技术创新及产业化能力处于行业领先水平。 伴随着智能中控和全液晶仪表等新兴产品的发展，下游市场对屏幕的需求也呈现出多样化、定制化特点，公司自设立之初便聚焦汽车中控和液晶仪表等座舱电子开发领域，积累了大量设计经验，能够结合行业周期的不同阶段设计出符合下游经营策略的屏幕产品，且多年来持续为车厂提供服务，量产车型众多。目前，公司定制开发技术正朝着一体化继续发展，产品朝着13寸以上中大尺寸继续升级。在座舱系统主机开发方面，公司可满足主机厂单车机、双联屏座舱、三联屏座舱需求，还可根据不同车型配置，扩展HUD、APA、360°环视、车内外视觉算法等。 表9：公司自设立之初便深耕屏幕设计领域 优势三：在车载显示屏多元化需求趋势下，上游屏厂需要一个车载领域专业服务商为其拓展市场，同时屏厂与公司的合作迎合了下游主机厂降本诉求，也为公司带来更多商业机会。由于国产汽车车型、款式众多，需求分散，加之相比电视、手机、电脑等电子消费品，单一车型对屏幕的需求量较少，上游屏厂需要公司这种具备研发能力的细分领域的专业服务商为其拓展市场、带来业务，从而提升市占率。 与上游屏厂的合作可以使公司盈利能力进一步提升，也为公司带来更多的商业机会。 图16：公司深耕屏幕设计