公司首次覆盖报告：城市建设运营综合服务商，数字化转型持续深化

城市建设运营龙头隧道股份的分析与展望

公司概述

隧道股份作为中国首家基础设施板块上市公司，拥有50余年的发展历史，提供从规划咨询到投资、设计、建设和运营的全产业链一体化服务。随着数字化转型的推进，其未来业绩增长潜力广阔。

经营业绩

• 稳定增长：2023年前三季，公司实现营业收入469.1亿元，同比增长9.0%，连续多年实现正增长。
• 盈利能力：整体结算毛利率为11.9%，净利率为3.4%，尽管略降，但与国内八大建筑央企相比，销售净利率仅次于中国交建，处于较高水平。
• 高分红：公司多年保持高额分红比例，2023年11月实施的分红占同期净利润的40.6%，股息率为4.5%，有望随业绩增长进一步提高。

行业地位与市场空间

• 基础设施投资：随着经济稳增长政策的持续推动，特别是基础设施投资的“压舱石”作用，隧道股份深耕的长三角地区和上海市场，面临广阔的增长空间。
• 新签订单：2023年公司累计新签订单总量953.8亿元，同比增长14.1%，显示公司业务持续扩张的趋势。

业务板块分析

• 施工业务：2023上半年实现营收194.8亿元，同比增长21.1%，地下业务占比54.2%，显示出公司在隧道、轨道交通等领域的行业领先地位。
• 设计服务：虽然营收下滑39.9%，但通过数字化转型，预计盈利能力将得到提升。
• 投资与运营：投资业务收入11.2亿元，毛利率提升至36.3%，运营服务通过数字化改造，实现了效率提升和成本控制。

数据要素与商业模式创新

• 数据要素发展：随着数据要素基础制度的完善，隧道股份旗下的城市运营集团有望通过数据要素的投入生产，实现商业模式的转型升级。
• 数字化转型：通过部署传感器和智能化工具，公司实现了结构健康监测、路面病害检测等，显著提升了运营效率和应急响应速度。
• 数据产品交易：成功挂牌数据产品，激活了交通大数据领域的交易，为公司商业模式创新提供了新机遇。

预测与投资建议

• 收入预测：预计2023-2025年收入分别为713.2、794.4、864.8亿元，同比增长9.3%、11.4%、8.9%。
• 投资建议：鉴于公司稳定的业绩增长、强大的行业地位和潜在的数据要素驱动的商业模式创新，首次覆盖给予“买入”评级。

综上所述，隧道股份作为城市建设运营的领军企业，通过其广泛的业务布局、稳定的业绩增长和前瞻的数字化转型战略，展现出强劲的发展潜力和投资价值。