深度研究报告二：关联交易易介医疗，前瞻布局第二增长曲线

迈普医学的神经外科业务已进入高增长阶段，主要得益于集采政策的利好和新产品的成功上市。2023年前，公司处于研发和商业化能力的蛰伏阶段，主要依赖硬脑膜单一产品，但已坚持高强度研发投入，逐步形成神经外科产品布局。2023年后，集采对硬脑膜业务的影响逐步出清，PEEK颅颌面修补固定产品受益于集采加速替代钛金属材料，新产品止血纱、脑膜胶上市后顺利放量，推动公司业绩进入高增长阶段。

公司未雨绸缪，通过发行股份及支付现金的方式收购易介医疗，布局神经介入赛道。神经介入是渗透率、国产化率双低的高潜力赛道，近年来神介集采快速扩围，推动渗透率、国产化率提高。易介医疗的神经介入产品布局全面，处于商业化加速阶段。本次收购存在易介医疗摊薄公司利润率和关联交易定价问题的争议，但公司认为易介医疗将较快实现盈亏平衡，且关联交易定价合理。收购对迈普的影响包括：神内神外科室渠道协同、拓展公司业务发展空间、增强大股东对公司的控制力。

总结：迈普医学的神经外科业务增长可持续，收购易介医疗是公司中长期发展的战略考虑，不应忽视对未来第二增长曲线的布局。

投资建议：维持盈利预测（暂不考虑收购易介医疗的影响），预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1、1.6、2.2亿元，同比增长43.8%、39.0%、40.5%，对应EPS分别为1.70、2.36、3.32元。参考可比公司估值，给予公司2026年38倍PE估值，对应目标价约90元，维持“推荐”评级。

风险提示：集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期、收购整合不及预期。