债券策略周报：老券和短端行情是否会持续？

债市观点及组合策略推荐

• 老券和短端行情分析：
  • 配置型机构可能因票息增值税政策而青睐老券，引导老券利率下行，但新券未来享有流动性溢价，老券利率难低于新券税后水平。
  • 债市平稳时，老券表现稍强但利率难低于新券；债市波动时，老券受流动性不足影响而偏弱。
  • 老券行情持续取决于新券发行和二级成交利率，重点关注二级成交利率。
  • 短端利率债下行行情难持续，除非央行买债或降息；短端信用有套息空间，可关注存单和资质下沉信用债。
• 债券利率短期下行空间：
  • 10年国债利率1.7%下方，风险偏好提高可能推高利率低点至1.65%左右，短期核心区间1.68-1.73%。
  • 利好因素：增值税债券二级成交利率参考老券水平、资金利率持续偏低带动信用债下行。
  • 利空因素：风险偏好和通胀预期抬升。
• 收益率曲线状态：
  • 资金面宽松利于曲线变陡，但当前资金利率水平不支持明显陡峭形态，短端利率下行空间有限。
  • 长端利率或因通胀预期、风险偏好升温而推升，但节奏较慢。
• 投资组合构建建议：
  • 整体久期中性或稍低，利率高点可用30年国债参与交易。
  • 哑铃型结构更优：1Y存单和资质下沉信用债 + 长端赔率高的活跃券和6-7Y二级资本债凸点。
• 债券择券思路及个券关注：
  • 长端利率债：赔率关注25T5，交易关注25T2，配置关注250215，临近换券关注230023。
  • 中短端利率债：赔率关注240014、240020，交易关注250203、250208。
  • 浮息债：货币基金可关注，LPR浮息债关注240213，DR007浮息债关注240214、25农发清发09（重点）。
  • 信用债：逐步减少长信用关注，少量关注6-9Y二级资本债凸点。
• 国债期货：
  • IRR持平或略低于资金水平，期货相对现券不贵，T2509和TS2509更便宜，T2603和TS2603更贵。
• 风险提示：
  • 政府债发行节奏加快、经济增长预期变化、货币政策不确定性、流动性风险、利率波动风险。