货币政策与流动性观点
- 央行维持“适度宽松”的货币政策基调，强调“落实落细”，短期内无明确转向收紧或进一步宽松的动力。
- 货币政策关键在于落实现有政策，密切跟踪政策传导效果，并通过结构性工具支持科技创新、消费、小微企业等。
- 8月税期资金面超预期收敛，央行通过逆回购和MLF净投放呵护流动性，预计跨月7DOMO将继续超额续作。
- 1年期同业存单利率1.67%，具有配置价值。
地方债观点
- 截至8月31日，置换债、新增一般债、新增专项债发行进度分别为96.55%、77.60%、74.18%。
- 8月8日票息增值税政策实施后，地方债一级发行定价受影响，多数地区实际加点水平抬高至20bp以上。
- 不同期限地方债平均隐含增值税率差异较大，短端品种存在保下限发行现象，隐含增值税税率为0。
- 30年期新发地方债隐含税率从3%逐步抬高至5%，部分个券隐含税率超过6%，具有配置价值，但发行量大多不大。
- 长端地方债二级利差走阔，部分保险和银行加大买入力度。
- 10年期及以上期限地方债曲线估值与个券差异明显，参考曲线估值会影响投资判断。
货币市场利率跟踪
- 8月18日至22日税期缴款带动资金利率上行，缴款结束后资金利率未修复至前期水平。
- 银行资金融出规模骤降后震荡回升，票据利率小幅下行。
公开市场操作跟踪
- 截至8月22日，央行公开市场操作整体余额138360亿元，其中质押式逆回购、买断式逆回购、MLF余额分别为20770亿元、60000亿元、52500亿元。
- 8月18日至22日央行通过逆回购净投放13652亿元，国库现金定存净回笼1000亿元。
- 8月25日至29日，质押式逆回购到期20770亿元，MLF净投放3000亿元。
政府债跟踪
- 8月18日至22日，国债发行3926.90亿元，净融资3525.90亿元；地方债发行3691.50亿元，净融资2088.00亿元。
- 预计8月25日至29日，国债净融资-2371.00亿元；地方债净融资2436.53亿元。
地方政府债策略
- 8月8日票息增值税政策实施后，地方债一级发行定价受影响，多数地区实际加点水平抬高至20bp以上。
- 不同期限地方债平均隐含增值税率差异较大，短端品种存在保下限发行现象，隐含增值税税率为0。
- 30年期新发地方债隐含税率从3%逐步抬高至5%，部分个券隐含税率超过6%，具有配置价值，但发行量大多不大。
- 长端地方债二级利差走阔，部分保险和银行加大买入力度。
- 10年期及以上期限地方债曲线估值与个券差异明显，参考曲线估值会影响投资判断。
同业存单跟踪
- 8月18日至22日同业存单发行5481亿元，净融资-2466亿元；8月25日至29日同业存单到期规模为7506亿元。
- 分银行类型来看，城商行发行规模最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1453亿元、1356亿元、1913亿元、531亿元。
- 分期限类型来看，1年期发行规模最高，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别发行1003亿元、1275亿元、802亿元、1027亿元、1376亿元。
- 8月18日至22日同业存单发行利率均出现上行。
- 8月18日至22日资金面出现收敛，二级市场各期限存单收益率进一步上行。
超储率跟踪
- 2025年7月末超储率为1.12%。
- 8月18日至22日央行公开市场净投放12652亿元，政府债净缴款2947.60亿元，合计增加超储规模9704.40亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济表现超预期。
