10y换券行情，老规律和新特点

2025-02-12 周冠南,许洪波华创证券 Max

10y国债换券行情启动：近期240017-240011利差出现倒挂，反映换券行情启动，240017逐渐获得流动性溢价，10y国债临近换券。
国债换券规律：
- 2019年以来10年期国债活跃券成交活跃度明显增强，流动性得到极大改善。
- 近年来单只国债规模扩容，配置盘进场导致流动量下降速度放缓，新券上市到成为活跃券时间及活跃券在位时间有所拉长，尤其在牛市阶段。
- 当前活跃券240011已在位133个交易日，兼具规模大、牛市阶段发行等特质，在位时间为2021年来最长。
换券行情规律及交易机会：
- 10Y国债通常存在换券行情，换券后新券流动性上升，老券流动性丧失，新券表现好于老券，新老券利差通常压缩至-4~-6bp。
- 截至2025年2月10日，10y国债次活跃券与活跃券利差已从2.25bp压缩至-0.7bp，后续或仍有3-5bp压缩空间。
- 可关注“卖空240011、买入新活跃券”的套息策略，但需注意240017已停止增发，流动性增益效果可能弱于往年，且新券240023及首发上市可能缩短240017在位时间。
风险提示：
- 春节至两会期间需关注央行操作及股市“春季躁动”，若政府债券发行放量加大资金缺口但央行配合不及预期，或风险偏好提振引发机构预防性赎回，可能制约换券行情空间。
风险提示：资金面超预期收敛，换券行情不及预期。