策略周观点：投资者对流动性牛市的分歧

核心观点

• 部分投资者对股市演绎流动性牛市存在分歧，报告针对以下四个主要分歧进行解答：
  1. 居民收入增速不高是否影响入市：居民收入增速是增量概念，存量资产腾挪对市场影响更大，当前居民存款/GDP处于历史高位。
  2. 2014-2015年杠杆资金是否重演：杠杆资金非流动性牛市的必要条件，居民资金流入本质是存款多、其他资产收益率低、股市赚钱效应回升，渠道会略有差异。
  3. 逆势维稳力量是否影响牛市高度：当前股市涨幅远小于2014-2015年，ETF份额逆势波动影响滞后市场高点较长时间。
  4. 居民资金流入力度不足是否影响主升浪判断：历史上牛市主升浪初期部分渠道最先改善，后期大部分渠道才感觉流入加快。

关键数据

• 居民收入增速：2025年1-6月城镇居民可支配收入同比4.7%，2002年以来较低水平。
• 杠杆资金：2014-2015年融资余额/流通市值大幅增长，2024年9月以来融资余额回升但增速不快。
• ETF份额：2019-2021年牛市中，2020年Q2开始ETF份额下降，但核心资产高点滞后至2021年Q1。
• 资金流入渠道：2020年下半年牛市主升浪中，公募权益基金份额增长滞后指数突破，其他渠道2020年7月后才明显流入。

研究结论

• 牛市主升浪来临：2024年10月-2025年6月市场特征类似2013-2014年中和2019年，大概率进入全面牛市。8月市场或因政策预期空窗期等因素波动，但主升浪趋势难改变。
• 配置建议：
  • 风格：牛市中期风格易扩散，最强行业风格在牛市中期反而不强。
  • 行业：
    • 金融：由银行转配非银。
    • 有色金属：产能格局强，受益于经济偏强或政策支持。
    • 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比较高。
    • 军工：内外部特殊环境下可能有持续主题事件催化。
    • 周期：稳供给政策或将出台，年底可能有需求稳定政策。

风险因素

• 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律失效。