策略周观点：当下或是牛市主升浪的前期

核心观点

• 当下可能是牛市主升浪的前期，主要基于三点理由：
  1. 市场换手率尚未达到牛初高点：近期交易量回升，但换手率仍低于2024年10月8日的高点。
  2. 风格变化预示主升浪前期：2025年4月以来小盘风格占优，与历史上牛市主升浪前期的风格一致。
  3. 股权融资规模尚未放量：当前股权融资规模仍不高，与2005-2007年和2013-2015年牛市主升浪期间的快速回升趋势不符。

关键数据

• 历史牛市换手率数据：
  • 2006-2007年牛市主升浪：换手率从1.5%上涨至6%以上，略高于2006年5月的牛初高点。
  • 2014-2014年牛市主升浪：换手率从1%以下上涨至4%以上，大幅高于2013-2014年中牛初水平。
  • 2019-2021年牛市：多次出现接近的换手率高点（2019年3月、2020年3月、2020年7月、2021年9月），2020年7月高点略高。
• 风格变化：
  • 2006-2007年：主升浪前期大盘风格，后期小盘风格。
  • 2014-2014年：主升浪前期小盘风格，后期大盘风格。
  • 2020-2021年：主升浪前期小盘风格，后期大盘风格。
• 股权融资规模：
  • 2005-2007年和2013-2015年牛市：股权融资规模在主升浪期间快速回升。
  • 2025年7月股权融资规模为661亿，6月异常值中5000亿来自财政部对四家银行的定增。

研究结论

• 下半年可能持续牛市主升浪：24年10月至25年6月市场特征（盈利偏弱、政策积极、主题活跃）类似2013-2014年和2019年，预示全面牛市。
• 市场对盈利脱敏，居民资金逐步增加：股市结构性赚钱效应接近1年，政策预期增多，股市进入主升浪。
• 配置建议：
  • 增加弹性配置：金融内部增配非银，AI内部增配应用端，周期股半年内存在弹性。
  • 风格展望：牛市中期风格易扩散，涨幅最大行业风格与牛市中期风格可能不同。
  • 行业展望：
    • 金融：由银行转配非银。
    • 有色金属：产能格局强，受益于经济偏强或政策支持。
    • 传媒：AI季度休整尾声，估值性价好，关注应用变化。
    • 军工：独立需求周期，内外部特殊环境催化主题事件。
    • 周期：稳供给政策或将出台，年底可能有需求稳定政策。

风险因素

• 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效。