观点综述
本周PVC观点：偏弱震荡。
烧碱价格价差
- 山东最便宜可交割品价格约2500元/吨。
- 烧碱09基差走强，10-1月差下方空间有限。
- 出口市场仍有支撑：
- 2025年1-6月烧碱累计出口203万吨，同比增加49.3%。
- 其中澳大利亚出口66.5万吨，同比上升33.5%；印尼出口69万吨，同比增加71.2%。
- 下半年海外印尼等地区仍有氧化铝、镍、纸浆等产能投放，预计烧碱出口持续向好，但需关注贸易商和下游囤货节奏。
- 预计2025年烧碱出口同比至少增加30%，全年出口或超过400万吨。
- 关注出口订单的持续性。
- 高度碱支撑体现在50碱-32碱价差上，FOB380-390美金出口方向补库意愿较强。
- 区域套利空间有限，但需关注片碱-液碱价差的持续扩张：
- 后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转。
- 片碱-液碱价差高位利多烧碱，但50碱-32碱价差低于蒸发成本，利空烧碱。
- 市场矛盾先体现在价差上，中期价差要回归。
- 目前50碱-32碱价差60元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱。
烧碱供应
- 市场结构为产量上升，库存上升，结构偏弱。
- 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.17万吨（湿吨），环比上调8.84%，同比上调17.08%。
- 本周国内烧碱产能利用率85.1%，较上周环比+1.2%。
- 库容比26.56%，环比上涨2.87%；除华中区域外，其他区域库容比均环比上调。
- 2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，增幅或在2%左右。
- 考虑到耗氯下游PVC持续亏损，整体投产不及预期。
- 关注天津渤化、甘肃耀望、海湾化学、东南电化在7-9月份的投产和产能释放。
- 成本端变动较大，液氯近期反弹，整体利润状况尚可。
- 煤价下跌，电价下滑，对烧碱成本影响较大。
- 山东边际装置成本计算：2145元/吨。
- 液氯扰动供应：
- 液氯价格大幅补贴，影响烧碱企业综合利润，企业可能降低开工负荷。
- 当前液氯处于往年同期低位，进一步下行空间有限，耗氯下游利润改善后，液氯大幅亏损难持续。
- 耗氯下游：
- 环氧丙烷开工回升，利润下滑。
- 环氧氯丙烷开工下滑，利润下滑。
- 二氯甲烷、三氯甲烷开工回升，利润下滑。
烧碱需求
- 氧化铝开工环比上升，库存上升，利润上升。
- 氧化铝装置产量上升。
- 下半年关键看氧化铝投产能否带动新一轮需求扩张，关注魏桥100万吨、文丰三线160万吨、广西360万吨投产时间。
- 纸浆行业产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低。
- 粘胶短纤、印染开工稳定，短期需求稳定。
- 水处理行业开工稳定。
- 三元前驱体行业开工稳定。
烧碱平衡表
PVC价格价差
PVC供需
- PVC开工环比上升，供应压力大。
- 2025年将有220万吨产能投放，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高。
- 8月国内新增产能持续，福建万华、天津渤化预计8月释放产能，甘肃耀望计划8月投产，青岛海湾计划9月投产。
- 西北一体化装置利润尚可，2025年要尤为关注烧碱的利润。
- 氯碱产业链以碱补氯仍将是长期趋势，加大了PVC因亏损导致大规模减产的难度。
- 西北氯碱一体化装置始终有利润。
- PVC生产企业去库，社会库存累库。
- PVC下游管材、型材、薄膜开工整体同比偏弱。
- PVC出口预期转弱：
- 2025年1-6月出口196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比增加21.03%。
- 印度仍是我国PVC出口最重要的目的地。
- 后期PVC出口或受政策干扰，其他国家难以全面替代中国。
- 大量无风险套利或导致后期仓单大量上升。
