核心观点：
居民信心才是资金流向的核心变量，金融产品表现并非关键驱动，这在日本居民的资产配置趋势中得到充分印证。
关键数据与事实：
- 1995年日本存款利率大幅下降，3-4年期定期存款平均利率从年初的3.39%骤降至年底0.94%，1997年亚洲金融危机后更是逐步逼近零，但并未引发存款搬家。
- 1995-1997财年居民新增资金流向存款的比例分别为53.2%、61.5%和85.4%，均处在高位，表明居民更倾向于增加储蓄。
- 1995年开始居民金融资金主要流向低风险资产，未出现存款搬家迹象，直到2004财年经济复苏后才出现明显搬家。
- 1995-2003年日本居民债务证券投资呈现净流出，主要是居民大幅减持银行债券和信托受益权；2004-2007年持续净流入，尤其是政府债券。
- 1995财年后日本居民可转让存款占比持续提升，1994财年末为11.4%，2024财年末已达65%。
- 2025年3月末存款性公司一年以内存款比例达到了90.5%，较2013年3月末的81.9%提高了8.6个百分点。
- 日本居民保险与养老金配置1990年代以来的变化可分为三个阶段：1990-1995年保险主导，养老金配置偏低；1995-2004年保险收缩，年金和养老金权益大幅扩容；2005年至今养老金占比稳定在约45%~50%的高位。
研究结论：
日本居民的资产流向始终围绕“信心”波动，充分印证了居民信心才是决定资金流向的核心变量。日本居民虽未转出存款，但期限利差大幅收敛后，居民存款活化趋势加剧。
投资建议：
判断我国银行业2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。
风险提示：
稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大；银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击；国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。
