贵金属月报：关税与降息预期交织 多重属性利多贵金属上行

核心观点

• 基本面：中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税政策反复无常，一方面提振美元和市场风险情绪，另一方面支撑贵金属避险吸引力；特朗普持续施压美联储降息，引发市场对美联储独立性的担忧，COMEX黄金期货和白银期货价格均有所上涨。
• 资金面：COMEX黄金和白银库存增加；全球黄金储备持续走高，中国央行连续第八个月增持黄金；黄金和白银ETF资金流入有所增加；对冲基金多头增持力度加大。全球黄金需求和储备量维持增长态势，ETF投资需求保持强劲，贵金属作为避险资产的需求上升，为其价格提供底部支撑。
• 策略：随着关税情绪缓和，贸易政策变化对贵金属价格的扰动会逐渐减弱；美国劳动力数据疲软，美联储降息预期升温，降息带来的美元走弱、利率下行有助于提振贵金属价格；央行延续稳健购金策略，货币属性、金融属性和避险属性共同为贵金属价格提供支撑。沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持有或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议逢低做多。

关键数据

• 内外盘金银比：7月以来持续回落，修复至80~85附近，但显著高于长期均值60~70，白银价格被低估。
• 内外盘价差：黄金与白银内外盘价差有所回落。
• 美元指数：7月升高后有所回落，受美国经济数据和关税政策影响。
• 美债实际收益率：5年期和10年期国债实际收益率升高后有所回落。
• 美国关键经济数据：6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，创四个月新高；6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.9%；7月ISM制造业PMI为48，跌破荣枯线；6月零售额环比增长0.6%；7月ADP就业人数增加10.4万人；7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2%。
• 美联储7月议息会议：维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，两名理事投票反对，美联储内部分歧加大。
• 美国关税贸易：与欧盟、日本、菲律宾、印尼、越南等国家达成贸易协议，但特朗普仍确定对多个国家和地区征收对等关税。
• 央行购金：全球央行购金需求强劲，中国央行连续第八个月增持黄金。
• 持仓分析：COMEX黄金投机净多头持仓增加，白银投机净多头持仓减少；黄金和白银ETF资金加速流入。
• 库存：COMEX黄金库存增加4.5%，白银库存增加1.09%。
• 需求：2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1,249吨，黄金ETF投资需求是关键因素；2025年全球白银缺口将收窄至1.176亿盎司。

研究结论

随着关税情绪缓和、美联储降息预期升温、央行延续稳健购金策略，货币属性、金融属性和避险属性共同为贵金属价格提供支撑。贵金属未来有望突破震荡区间，建议逢低做多。