25H1业绩预告点评：下行期攻坚克难，多举措积极应对

事件与市场数据

公司公告25H1盈利预告，预计实现营收24~25.5亿元，同比下滑38.3~41.9%；归母净利5.7~5.8亿元，同比下滑23~24%；non-IFRS归母净利6.1~6.2亿元，同比下滑39~40%。收入端主要受高基数、周期下行及Q2场景冲击影响，各子品牌均承压，珍酒同比降幅与整体一致，李渡降幅有限，湘窖、开口笑受湖南场景影响明显。利润端，公司经调净利率保持在24~25%水平，降速调控但保持市场操作主动性，成本费用管控能力强。

基础数据

每股净资产4.12元，资产负债率28.84%，总股本3.3886亿股，流通股本3.3886亿股。

市场端与策略

公司25H1主动控制发货节奏，帮助渠道出清，珍酒核心产品动销份额相对稳定，经销商资源优化。预计25H2动销环比不会明显恶化，核心市场精细化培育持续巩固品牌认知，新品大珍招商带来增量贡献，收入同比降幅相对可控。

行业与公司应对

面对商务消费趋弱、头部酱酒价格下移的行业下行压力，公司调整策略：①客户培育方面，推进企业客户结构转型，关注新质生产力企业及新消费群体；②产品布局方面，珍酒维护现有产品价盘稳定并推出新品大珍，李渡400元价位1975以深度体验式营销拓客，全国化扩张有序推进，省内补充布局李渡王效果良好；③年轻化培育方面，规划面向夜店渠道推出高端啤酒产品News/牛市。

盈利预测与投资评级

预计25H1珍酒、李渡收入同比承压，25H2增速有望环比修复。调整2025~2027年non-IFRS归母净利预测为12.3、13.7、16.8亿元（前值16.2、18.0、21.4亿元），对应non-IFRS PE为18.4、16.5、13.5x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观修复不及预期，次高端价格及费用竞争加剧，渠道库存消化不及预期等。