电力设备及新能源：新能源车龙头特斯拉多举措应对业绩下滑，新势力Rivian、Lucid困境中觅出路

电力设备及新能源 证券研究报告|行业动态点评 2023年10月26日 新能源车龙头特斯拉多举措应对业绩下滑，新势力Rivian&Lucid 困境中觅出路 特斯拉Q3业绩不及预期，降本推新多举措积极应对。2023年10月18日，特斯拉公布其2023年Q3财报，当期营业收入233.5亿美元，同比上涨约 9%，环比下降约6%；净利润为18.53亿美元，同比下降44%，环比下降 31%。特斯拉当期产量为430,488台，同比增长18%，环比下降10%；交 付量为435,059台，同比增长27%，环比下降约7%。公司解释，由于数个生产线在Q3期间升级停工而造成产量环比下降。毛利率下降，降本难度提升。特斯拉在Q3继续采取降价策略，但随着降价推动新能源车销量增长的 效果渐弱，其给公司带来的负面效应初显：毛利率自去年Q3以来持续下跌，本季度毛利率创四年以来新低为17.9%。在Q3财报公布的次日，由于净利润大幅下滑且季度业绩不及预期，公司股票大跌9.3%。在需求疲软及新能源车行业竞争加剧的当下，削减成本的难度不言而喻。尽管如此，公司领导人马斯克在日前采访中仍透露了特斯拉未来将持续专注于削减成本及降低价格，以应对当下经济环境的不确定性。2023年10月6日，特斯拉美国官网显示Model3基本款的价格从40,240美元降至38,990美元，降幅约为3%。 特斯拉Q3单车成本压至年度新低。Q3特斯拉全球多个工厂按原计划停工升级产线，该举措虽导致工厂闲置成本上升，但公司在本季度仍然将单车成本 压至3.75万美元，展现出特斯拉作为行业领先者优秀的公司管理和成本控制能力。两大畅销产品升级改版，新产品Cybertruck迎喜讯。2023年9月与10月，特斯拉相继发布Model3焕新版与ModelY升级版，在外观设计、 驾驶体验、性能与安全性方面均做出提升，公司产品竞争力有望进一步提升。此外，公司在社交媒体上公布交付几经推迟的首款电动皮卡Cybertruck的首批交付将于2023年11月30日在德克萨斯州工厂进行。尽管特斯拉CEO马斯克曾表示Cybertruck需要一年到一年半的时间才能为企业贡献正现金流，此车型在丰富产品线的同时，有望使公司在电动皮卡新赛道的细分市场中取得优势。 RivianQ3产量与交付双增长，降本增产仍为公司长期专注目标。2023年 10月2日，Rivian公布了Q3产量为16,304台，同比增长121.43%，环比增长16.52%。交付量为15,564台，同比上涨136.39%，环比上涨23.13%。公司在Q3维持了早先制定的全年产量计划5.2万辆纯电动汽车，预计在Q4 生产逾12,309辆纯电动汽车即可达到全年产量目标。从证券市场表现来看， 2023年10月4日，Rivian宣布计划发行价值15亿美元的可转换债券，引发市场对于该公司财务状况的担忧，导致次日股价大跌23%。Rivian之后回应该举与公司财务状况无关，发债主要是为了防范外部风险导致的借贷成本上 升。从公司产品布局来看，目前Rivian在售车型为R1T电动皮卡与R1S电 动SUV。2024年起公司还将推出价格相对更低的紧凑型R2系列，预计售价在4万美元到6万美元之间。叠加2022年美国IRA法案中7,500美元的政府补贴，该系列车型有望增强Rivian总体竞争力，并在中端电动皮卡和SUV 中性（维持） 行业走势 电力设备及新能源沪深300 15% 9% 2% -4% -10% -16% -23% -29% 2022-102023-022023-062023-10 作者 分析师梅芸 执业证书编号：S1070522100001邮箱：meiyun@cgws.com 相关研究 1、《向阳而生，特斯拉降价阴影下的美国新势力车企 Lucid&Rivian》2023-8-15 2、<<新能源汽车整车赛道生死竞速，行业低效产能出清在即>>2023-01-17 市场中扩大份额。从公司财务状况来看，Rivian2023年10月4日发布的报 告显示初步估算的Q3营业收入为1.29-1.33亿美元之间，基本符合市场预计。新能源汽车行业价格战在特斯拉等领导者的带动下进入白热化，Rivian则未透露降价信号，而是专注提高产量和降低成本，以控制现金消耗。此外，Rivian第一大股东亚马逊近期宣布该公司已经拥有10,000辆Rivian电动货车，象征10万辆电动货车合作大单履行走上正轨。 LucidQ3产量和交付环比均出现下降，多方挑战加剧。2023年10月17日，Lucid发布Q3产量为1,550台，交付量为1,457台,并有700台汽车正在运往沙特阿拉伯进行最终组装。在产销方面，Q3产量环比下降28.67%，预计 Q4产量需达近4,000台才可达到Lucid在8月定下的全年10,000台产量目标，生产面临较大压力。Lucid在Q3采取了降价、租赁促销以及扩大试驾服务等措施，但Q3交付量相较于Q2仅小幅度增长3.77%。在证券市场方 面，Q3以来Lucid的股价持续走低。2023年10月23日，Lucid收盘价为每 股4.28美元，相较于8月1日下跌41.13%。定价压力与需求疲软导致收入 不及预期，而较快的现金流消耗使Lucid目前仍处于亏损状态，公司在重振市场信心方面挑战加剧。在全球竞争方面，Lucid背靠其最大股东沙特主权财富基金，布局进入沙特、中国等全球市场。2023年9月27日，Lucid宣布 其位于沙特阿拉伯吉达市的国际制造工厂建成，初步产量为每年5,000辆。除此之外，Lucid还透露正考虑进入中国市场。 投资建议:美国IRA法案的实施料在一定程度上可促进当地新能源车行业的 发展，但主要利好仍集中于特斯拉等大众类型的新能源车企，仅Rivian有部分基础车型可享受该补贴，Lucid全线产品价格超过IRA补贴价格上限，故仍应重点关注特斯拉。特斯拉在成本控制、全球品牌及核心技术等方面具有行业领先优势，在政策支持下相对于德系日系车企风险更低，有利于公司战略保持较高的连贯性。尽管特斯拉Q3业绩有所下滑，其同比增速仍高于行业平均水平，其采取的降低单车成本、保销量保交付与维持现金流战略抵御宏观风险效果初显。 其次，特斯拉在AI与储能方面表现亮眼，未来有望成为新的增长点，随着Cybertruck的正式交付渐近，公司在电动皮卡领域的表现值得期待。Rivian从电动皮卡这一细分领域进入行业，经过短短数年已在北美市场占据一席之地，公司的快速成长与其过硬的产品质量、采取错位竞争的策略密不可分。今年以来，特斯拉带动新能源车行业掀起降价浪潮，Rivian数次宣布不跟随降价，而专注降本保质。然Cybertruck即将进入市场，Rivian不得不直面与特斯拉的竞争，需进一步观察市场后续反馈情况。Lucid产品定位于高端电动车，这一赛道竞争尤为激烈。目前Lucid产量与交付量尚未趋于稳定，在宏观环境不确定性走强的情况下面临更大风险。值得注意的是，Rivian与Lucid的最大股东分别是亚马逊与沙特主权财富基金，表面初创企业之间的竞争背后实际上是各巨头之间的博弈。随着各行业巨头将业务触及新能源汽车领域，不仅意味着各车企将面临更残酷的竞争，也将给投资者们创造新机遇，因此可关注该方面动向。 风险提示：市场需求不及预期、新能源车车型迭代升级较快、单一车型受细分市场波动影响较大、赛道竞争激烈、研发投入时间长，成本高、地缘政治 因素影响。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033 传真：86-755-83516207 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044 传真：86-10-88366686