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股债比价视角看 A 股行情的起点与终点——负债驱动资金之二

2025-08-05 戴志锋中泰证券一切如初

核心观点：本报告从股债比价和资金驱动角度分析A股行情的起点与终点，认为当前股市风险溢价触及“均值-1倍标准差”并不意味着行情结束，资金驱动的逻辑仍处于中期阶段，A股上行趋势未完。
历史回顾：历史上，股市风险溢价落在“平均值-1倍标准差”以下的时间段并不罕见（如2014.12-2015.8、2017.11-2018.2、2020.9-2021.4），且多数情况下能继续下行至“均值-2倍标准差”附近。
本轮行情分析：
- 指数扩张：年初以来A股估值扩张起始于资金面变化，宏观环境与之前类似，但本轮资金驱动强度和持续时间预计强于以往。
- 风险溢价：上证指数风险溢价自7月18日起连续处于“均值-1倍标准差”之下，但仅持续不到1个月，且部分板块风险溢价仍在均值之上。
- 估值空间测算：
  - 情景一：指数估值扩张极端情况在“均值-N倍标准差”（N介于0.6-4.0，中位数2.0），以“均值-2倍标准差”为下限，创业板PE扩张空间最大，其次是万得300（除银行）、中证1000、中证500等。
  - 情景二：以指数ERP此前最低水平为下限，创业板PE扩张空间最大，其他指数也有一定扩张空间。
结论：A股估值扩张仍具空间，股债比价和资金驱动逻辑未达终点，需动态观察资金驱动和市场情绪变化。
风险提示：数据估算偏差、宏观因素波动、市场超预期波动等。
投资建议：看好暑期档电影票房，关注影片内容储备、电影院线、线上票务、版权运营等投资机会。
风险提示：市场竞争加剧、政策监管、票房不及预期等。