核心观点
- 行业空间广阔，中大排摩托车渗透率提升空间巨大：国内中大排摩托车渗透率远低于发达国家，预计2025年国内销量将超50万辆，未来仍有4-5倍提升空间。
- 自主龙头摩企优势明显，市场份额有望进一步提升：以春风、钱江、隆鑫为代表的自主龙头摩企，凭借对国内消费者喜好更敏锐的洞察力、对产品属性更深刻的理解、较外资品牌更优的产品力和性价比优势，有望持续抢占市场份额。
- 公司多品牌齐驱，无极定位高端，内外销共振加速成长：公司打造无极VOGE高端摩托车、隆鑫LONCIN非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩三大自主品牌，无极品牌定位高端，2024年实现销售收入31.5亿元，同比增长111.4%，收入占摩托车业务比重提升至24.8%。
- 无极品牌产品力强，渠道持续扩张，海外市场加速突围：无极品牌聚焦精品战略，产品矩阵持续丰富，SR250GT、CU525等产品持续热销，2025年将聚焦仿赛、巡航等新品在内销市场的推广，推出RR500S、CU625等新品。无极品牌持续拓展全球渠道，国内市场2024年新增形象店520家，国外市场渠道数量为1165家，其中在欧洲近880家，基本实现欧洲全覆盖。无极品牌在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力，2024年欧洲区域实现销售收入10.2亿元，同比+133.38%，占比无极出口76%，其中西班牙加速突围，2024年全年销量为9,313辆，市场份额突破4.0%。
- 公司盈利能力显著提升，费用率结构持续优化：公司毛利率、净利率分别达17.6%、6.3%，主要源于高毛利的中大排量无极系列销售占比持续提升，全地形车等高附加值产品销量快速增长；费用率端，公司规模效应下公司费用结构显著优化。
- 投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.4/26.1亿元，EPS为0.91/1.09/1.27元，对应2025年8月6日12.71元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。
关键数据
- 2024年摩托车出口销量超150万辆，位居行业头名。
- 2024年摩托车业务营收为126.9亿元，同比+34.0%，创历史新高。
- 无极品牌2024年实现销售收入31.5亿元，同比增长111.4%，收入占摩托车业务比重提升至24.8%。
- 无极品牌2024年出口实现销售收入13.5亿元，同比+107.50%，其中欧洲市场实现销售收入10.2亿元，同比+133.38%。
- 预计2025年中大排摩托车内销超50万辆，同比增长25.7%。
- 预计2025年中大排摩托车出口超50万辆，同比+50.4%，海外份额为9%。
研究结论
隆鑫通用作为国内摩托车行业领先企业，无极品牌定位高端，产品力强，渠道持续扩张，海外市场加速突围，未来将继续发挥对摩托车外观造型、动力性能、质量品控的深刻理解优势，将更多优质供给推向市场，打造属于公司的α，看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。
