2025年北交所投资策略：三周年奋楫扬帆乘势而上，创新型中小企业主阵地破浪笃行

北交所专题报告20241209 证券研究报告·北交所报告·北交所专题报告 2025年北交所投资策略：三周年奋楫扬帆乘势而上，创新型中小企业主阵地破浪笃行 观点 复盘：政策红利催化上涨行情，主题概念映射特征明显。北交所主要经历两轮较成规模的行情：第一轮“10·24行情”（2023/10/24—2024/1/3）和第二轮“9·24行情”（2024/9/24—2024/11/8）。两轮行情均由政策红利提振市场情绪，吸引增量资金入场，以较小的资金撬动了较高幅度的 上涨行情，赚钱效应伴随市场关注度提升得到强化，受沪深主题映射扩散的个股表现较优，并相较大盘显示出更大的估值弹性。其中，1）第一轮“10·24行情”：“深改19条”政策改善市场预期，北交所流动性明显提升，小资金撬动高涨幅后点燃赚钱效应，从而带动北交所进行系统 性估值修复。同时，2023年10月以来A股市场风格偏好转为中小市值股票，小盘股、微盘股走势表现相对较优，北证50指数在此背景下走 出了较为独立的一波上涨行情。2）第二轮“9·24行情”：2024年9月 底以来国家改革调控以及北交所打击减持等政策驱动下，北交所表现出 与沪深板块同频上涨的态势，并呈现牛市阶段性发展特征，大金融板块领涨，专精特新成长股题材百花齐放。 展望：北交所三周年蓄势再启程，改革推动高质量建设向更高水平迈进。“深改19条”发布以来，北交所改革发行底价、优化“挂牌满12个月”执行标准、修订转板指引、债券市场开市等多项改革举措相继落地，持续推动板块高质量发展。1）供给端：北交所坚持“按需、小额、多次” 的接续融资机制，持续扩增市场优质标的，新股发行节奏稳步提升。今 年以来（截至2024/12/4），北交所/科创板/创业板IPO募集家数分别为20/12/35家，占A股首发家数的比重分别为22.22%/13.33%/38.89%。2）投资端：截至2024年11月30日，北交所公募基金产品规模为41.73亿 元，其中被动指数型基金共19只，规模合计11.7亿元；今年以来，北 证50指数市场表现领先，有望吸引以公募基金为代表的机构尽快推出北交所相关指数产品，为市场引入持续增量资金。3）政策端：北交所开市满三周年，接下来将从政策端以更大力度支持科技创新，推动投融资 两端协调发展，进一步丰富北交所产品和功能体系，完善共建共享的市场生态，持续推动高质量建设北交所向更高水平迈进。 投资建议：全力打造服务创新型中小企业主阵地，建议关注代表新质生产力发展方向的成长个股。截至2024年12月5日，北交所/创业板/科创板PE(TTM，整体法，剔除负值)分别为43.84/37.79/51.58倍，PB(LYR， 整体法，剔除负值)分别为4.39/3.60/3.86倍；北证50指数PE(TTM)/PB(LF)分别为55.93x/4.61x，历史分位均来到98.48%的高位水平，需注意追高带来的震荡风险。北交所全力打造服务创新型中小企业主阵地，建议关注代表新质生产力发展方向的成长个股（括号内为当前市值对应24年预测PE）。【汽车】苏轴股份(25x)、明阳科技(25x)、捷众科技(33x)、易实精密(30x)、华洋赛车(29x)；【机械】鼎智科技(125x)、开特股份(23x)、丰光精密(92x)、万通液压(25x)；【电新】德瑞锂电(17x)、纳科诺尔(29x)；【TMT】视声智能(35x)、雅葆轩(43x)、奥迪威(42x)、威贸电子(52x)、广脉科技(43x)；【化工】禾昌聚合(18x)、瑞华技术（22x）、美邦科技（59x）、天马新材(87x)、方大新材(37x)、中裕科技(17x)；【生物医药】德源药业(16x)、锦波生物(25x)；【消费及其他】康比特(23x)、路斯股份(21x)；青矩技术（17x）、柏星龙（44x）。 风险提示：政策风险；流动性风险；企业盈利不及预期。 2024年12月09日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 相关研究 《板块企稳回升，长期看好北交所配置机遇》 2024-12-08 《北证指数震荡回调，继续看好长期向好趋势》 2024-12-01 1/28 东吴证券研究所 内容目录 1.复盘：政策红利催化上涨行情，主题概念映射特征明显4 1.1.第一轮“10·24行情”：板块政策红利改善预期，北交所逆势走出独立行情4 1.1.1.行情动因：市场风格转向中小市值股票,流动性预期改善带来北交所估值修复4 1.1.2.行情特征：资金追捧下呈现普涨行情，受沪深主题映射扩散的个股表现较优7 1.2.第二轮“9·24行情”：与沪深板块同频共振，呈现牛市阶段性发展特征9 1.2.1.行情动因：国家政策组合拳释放积极改革信号，北交所打击减持夯实交投信心9 1.2.2.行情特征：金融股为“牛市旗手”，专精特新成长股题材百花齐放10 2.展望：“深改19条”多项举措落地，改革推动高质量建设向更高水平迈进14 2.1.北交所“深改19条”发布以来，多项改革举措相继落地14 2.2.北交所三周年蓄势再启程，改革推动高质量建设向更高水平迈进17 3.全力打造服务创新型中小企业主阵地，建议关注代表新质生产力发展方向的成长个股18 4.风险提示26 2/28 东吴证券研究所 图表目录 图1：北证50上市以来市场表现走势图（截至2024年11月27日）4 图2：“深改19条”政策概览5 图3：2023Q1-3北交及双创板块归母净利润及同比增速5 图4：2023Q1-3北交及双创板块ROE和EPS对比5 图5：北交及双创板块PE(TTM)和PB(LF)6 图6：2023/9—2023/12北交所日成交额与换手率6 图7：沪深300、中证1000指数和北证50区间涨跌幅走势（2023/10/23—2023/11/23）6 图8：北交及双创板块平均市值和平均流通市值7 图9：2023年前三季度北交及双创板块日成交额7 图10：2023/10/24—2024/1/2北交所成交额与北证50市场表现走势图7 图11：第一轮“10·24行情”北交所涨幅前十个股8 图12：第一轮“10·24行情”北交所涨幅后十个股8 图13：第一轮“10·24行情”北交所涨幅前十个股指标对比8 图14：第一轮“10·24行情”北交所涨幅后十个股指标对比9 图15：2024年9月24日，国新办新闻发布会推出政策组合拳10 图16：北交及双创板块PE(TTM)和PB(LF)10 图17：北交及双创板块平均流通市值10 图18：第二轮“9·24行情”沪深300与北证50市场表现走势图11 图19：第二轮“9·24行情”主要指数涨幅情况11 图20：第二轮“9·24行情”北交所涨幅前十个股12 图21：第二轮“9·24行情”北交所涨幅后十个股12 图22：第二轮“9·24行情”北交所涨幅前十个股涨幅走势12 图23：第二轮“9·24行情”北交所涨幅前十个股指标对比13 图24：第二轮“9·24行情”北交所涨幅后十个股指标对比13 图25：近一年北交所IPO月度首发家数及占比（截至2024年11月30日）15 图26：今年以来新三板挂牌公司营收及归母净利润15 图27：北交所做市商名单（截至2024/11/30）16 图28：北交所公募产品情况（截至2024/11/30）16 图29：2024年第三季度北交所证券公司执业质量评价结果（仅列举合计分值前十券商）17 图30：北证50指数市盈率(TTM)和市净率(LF)走势19 图31：北交所主流行业建议关注表（截至2024年12月5日）26 3/28 东吴证券研究所 1.复盘：政策红利催化上涨行情，主题概念映射特征明显 “深改19条”以来，北交所主要经历2轮较成规模的市场行情。以北证50指数为 代表，2023年9月“深改19条”发布以来，北交所板块较成规模的市场行情主要有2次，分别为2023/10/24—2024/1/3和2024/9/24—2024/11/8，本文以下分别简称为第一轮“10·24行情”和第二轮“9·24行情”。具体而言，第一轮“10·24行情”始于2023年10月24日，北证50指数从期初收盘价713.52点一路冲高至2023年11月27日收盘价 1101.79点，随后进入震荡调整期，并于2024年1月3日上涨至1100.66点，区间最大 收盘涨幅达56.35%。第二轮“9·24行情”始于2024年9月24日，北证50指数从期初 收盘价619.13点一路冲高至2024年11月7日收盘价1408.9点，亦刷新北证50历史最高收盘价，第二轮行情的区间最大收盘涨幅达131.62%。 图1：北证50上市以来市场表现走势图（截至2024年11月27日） 数据来源：iFind，东吴证券研究所 1.1.第一轮“10·24行情”：板块政策红利改善预期，北交所逆势走出独立行情 1.1.1.行情动因：市场风格转向中小市值股票,流动性预期改善带来北交所估值修复 1）政策：北交所“深改19条”政策红利，驱动市场预期改善。2023年9月1日， 被称为北交所“深改19条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》正式发布，提出一揽子针对性举措，从融资端、投资端和交易端三端发力，加快打造服务创新型中小企业主阵地系统合力，目标将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，为北交所高质量发展奠定政策基础，极大改善了市场对于北交所板块发展预期。 4/28 图2：“深改19条”政策概览 数据来源：北交所官网，东吴证券研究所整理 2）估值：2023年三季度末，北交所估值水平显著低于双创，流动性预期改善带来系统性估值修复。根据2023年三季报数据，北交所/创业板/科创板ROE分别为7.09%/3.60%/2.38%，北交所ROE远高于双创板块。而从估值水平来看，截至2023年9 月30日，北交所/创业板/科创板PE（TTM，整体法，剔除负值)分别为17.11/32.71/37.58倍，北交所估值远低于科创板和创业板估值。而“深改19条”将改善市场流动性作为重点，一方面大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金；另一方面，通过完善交易机制，更好发挥做市商和融资融券等制度功能，提升交易活跃度。此外，还提出优化发行上市安排、全面提升上市公司质量等举措，为北交所流动性改善提供有效支撑，显著改善了市场对北交所板块的预期，吸引了增量资金入场，从而带动北交所板块迎来系统性估值修复。 图3：2023Q1-3北交及双创板块归母净利润及同比增速图4：2023Q1-3北交及双创板块ROE和EPS对比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023Q1-3归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） -5.71% -18.41% 1.58 1.09 0.40 -36.49% 北证A股创业板科创板 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023Q1-3EPS（元，左轴） 2023Q1-3ROE（%，右轴） 7.09% 3.60% 0.38 0.39 0.38 2.38% 8% 7% 6% 5% 4% 3