产品结构持续优化，境内外收入保持高增长

核心观点

• 公司2025年H1业绩表现亮眼，归母净利润同比增长42.6%，达到2.03亿元；收入同比增长24.3%，达到24.3亿元。
• 产品结构持续优化，宠物零食收入占比62.9%，主粮收入占比32.2%，主粮业务增长强劲（同比增长85.8%）。
• 境内外收入均保持高增长，境内收入同比增长38.9%，境外收入同比增长17.6%，且境外业务毛利率显著提升（同比+4.04pct）。
• 公司积极布局全球供应链，墨西哥工厂建成，进一步强化全球产能布局。

关键数据

• 财务表现：2025年H1收入24.3亿元（同比增长24.3%），归母净利润2.03亿元（同比增长42.6%），扣非后净利润1.99亿元（同比增长44.6%）。
• 产品结构：宠物零食收入15.3亿元（同比增长6.4%），主粮收入7.83亿元（同比增长85.8%）；境内收入8.57亿元（同比增长38.9%），境外收入15.75亿元（同比增长17.6%）。
• 费用情况：销售费用2.97亿元（同比增长35.8%），管理费用1.48亿元（同比增长82.5%），研发费用0.47亿元（同比增长55%）。

投资建议与预测

• 公司是国内宠物食品行业优质企业，建议深耕国内市场，提升自主品牌影响力。
• 预计2025-2027年公司收入分别为53.85亿元、69.72亿元、91.28亿元（同比增长20.6%、29.5%、30.9%），对应归母净利润4.51亿元、5.63亿元、7.87亿元（同比增长14.4%、25.0%、39.7%）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 汇率变化风险、原材料价格波动风险、国内外市场开拓不达预期风险、产能投放不及预期风险、关税风险等。