收入净利保持较快增长 产品结构持续优化

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031收入净利保持较快增长 产品结构持续优化 三季报业绩点评 2013年10月24日 事件：公司公布2013年三季度业绩：前三季度公司的营业收入为3.32亿元，同比增长23.84%；归属于上市公司股东的净利润为7894.41万元，同比增长36.5%；经营活动现金流净额5219.66万元，同比增长6.42%；基本每股收益0.79元。 点评：  产能扩大，产品结构持续优化和压缩机产量增长，带动公司收入保持较快增长。2013年来，上游冰箱行业保持缓慢复苏趋势，但增速不快，产业在线数据显示全国冰箱产量前8个月同比仅增长1.15%。同时冰箱压缩机行业在节能升级的带动下，今年依然保持了稳健增长，前8个月全国冰箱压缩机产量同比增长9.26%（去年同期仅增长0.86%）。前三季度公司抓住上游冰箱压缩机行业升级的市场机遇，扩大公司节能型配件的产能，公司收入保持了较快增长，营业收入同比增长23.84%，其中：传统的PTC类起动器销售收入仅增长2.71%，而毛利率更高的节能配件无功耗类起动器销售收入增长40.42%，两者占总收入的比例为17.39%和38.32%，产品结构进一步优化（2012年两者分别为18.35%和36.59%），另外吸气消音器和保护器的销售收入分别增长13.98%和4.49%。另外根据三季报中提供的数据推算，前三季度公司产品平均价格也有不同程度提高：PTC类起动器单价为4.79元（2012年为4.05元），无功耗类起动器单价为10.28元（2012年为10.05元 ）。  三季度公司收入增速放缓，达到8.31%。前三个季度公司营业收入增速分别为27.11%、36.55%、8.31%，三季度增速有所放缓，我们认为主要原因是一方面是行业6月进入淡季，公司订单减少，另一方面三季度节能补贴政策退出，冰箱产量有所控制，而7、8两月全国冰箱压缩机产量分别下降4.3%和9.3%，也影响到公司收入增长。  毛利率略有下降，净利率提高。前三季度公司销售毛利率为35.2%，略低于2012年同期的35.72%，但销售净利率为23.78%，同比提高2.2个百分点，主要原因是公司的财务费用为净收入，财务费用率为-1.48%，而去年同期为0.7%，主要系募集资金的利息增加。  公司自主研发的变频控制器有望实现小批量式样及供货。冰箱变频控制器是变频压缩机的关键部件，随着节能要求的提高，变频冰箱未来有望大量普及，而公司已经开始了对变频压缩机配件的研发工作，预计总投入4500万元建设的变频压缩机控制器生产线，第四季度有望小批量推向市场。  盈利预测及评级：前三季度公司的销售收入保持了较快增长，并超过上游压缩机行业的平均增速，公司的盈利能力也维 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 天银机电（300342.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2013.08.15 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 63081253 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 王镆 研究助理 联系电话：+86 10 63081086 邮箱：wangmo@cindasc.com 相关研究 《冰箱行业结构升级为公司带来较快成长机会》2013.8 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 持在 家电配件行业中较高的水平上。从四季度看，我们认为冰箱行业的低速增长将对公司的业绩仍有一定影响，但冰箱压缩机行业的结构性变化为公司的节能配件、小型化和模块化产品的销售增长带来的更多机会，全年公司仍将保持稳健增长。我们维持之前的盈利预测，预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.12、1.43、1.99元，对应2013/10/23股价的PE分别为22x、18x、13x，继续维持公司“买入”评级。  风险因素：冰箱市场需求出现严重下滑。 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 318.07 361.50 419.94 517.69 704.21 增长率Yo Y % 7.78% 13.66% 16.16% 23.28% 36.03% 归属母公司净利润(百万元) 65.66 80.34 111.71 142.69 198.81 增长率Yo Y % 10.97% 22.36% 39.04% 27.74% 39.33% 毛利率% 34.95% 36.05% 37.49% 39.20% 40.62% 净资产收益率ROE% 33.29% 17.50% 15.00% 16.37% 19.07% 每股收益EPS(元) 0.88 0.80 1.12 1.43 1.99 市场一致预期EPS(元) - - 1.09 1.4 1.71 市盈率P/E(倍) 38 31 22 18 13 市净率P/B(倍) 10.89 3.63 3.12 2.65 2.19 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月23日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 202.99 641.36 674.86 805.32 1,037.03 营业收入 318.07 361.50 419.94 517.69 704.21 现金 11.17 406.04 408.47 481.56 602.97 营业成本 206.92 231.17 262.50 314.77 418.19 应收账款 88.58 81.19 91.73 113.08 153.82 营业税金及附加 2.14 2.24 2.60 3.21 4.37 其它应收款 66.75 95.21 104.66 129.02 175.50 营业费用 7.40 8.13 9.24 11.39 16.20 预付账款 3.02 2.08 5.30 6.36 8.44 管理费用 19.66 26.14 27.30 33.13 45.77 存货 33.47 50.95 53.26 63.86 84.84 财务费用 8.22 -0.19 -12.11 -12.17 -14.33 其他 0.00 5.89 11.45 11.45 11.45 资产减值损失 -0.34 1.52 1.57 1.94 2.63 非流动资产 147.93 162.73 249.90 284.55 295.82 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 69.16 81.84 161.38 189.14 209.99 营业利润 74.12 92.50 128.84 165.42 231.38 无形资产 37.49 36.60 37.98 39.24 40.38 营业外收入 3.43 2.12 2.78 2.52 2.60 其他 41.28 44.29 50.54 56.17 45.45 营业外支出 0.00 0.00 0.20 0.07 0.09 资产总计 350.92 804.09 924.77 1,089.87 1,332.86 利润总额 77.55 94.62 131.42 167.88 233.90 流动负债 111.27 105.55 114.52 136.93 181.10 所得税 11.89 14.27 19.71 25.18 35.08 短期借款 39.30 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 65.66 80.34 111.71 142.69 198.81 应付账款 42.98 53.81 61.15 73.32 97.42 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 29.00 51.74 53.37 63.61 83.69 归属母公司净利润 65.66 80.34 111.71 142.69 198.81 非流动负债 9.98 9.81 9.81 9.81 9.81 EBITDA 98.18 109.11 152.52 197.41 269.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.88 0.80 1.12 1.43 1.99 其他 9.98 9.81 9.81 9.81 9.81 负债合计 121.26 115.36 124.33 146.74 190.91 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 229.66 688.73 800.44 943.13 1,141.94 经营活动现金流 17.98 81.47 115.89 136.84 167.41 负债和股东权益 350.92 804.09 924.77 1089.87 1332.86 净利润 65.66 80.34 111.71 142.69 198.81 折旧摊销 12.00 13.41 21.10 29.54 35.21 财务费用 8.62 1.09 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营运资金变动 -67.57 -13.23 -18.11 -36.89 -68.76 营业收入 318.07 361.50 419.94 517.69 704.21 其它 -0.70 -0.14 1.20 1.51 2.15 同比 7.78% 13.66% 16.16% 23.28% 36.03% 投资活动现