产品结构持续优化，盈利能力保持相对稳定

公司研究 证券研究报告 集成电路2022年10月27日 华润微（688396）2022年三季报点评 产品结构持续优化，盈利能力保持相对稳定 强推维持） 当前价：49.76元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股)132,009.19 已上市流通股(万股)44,110.97 总市值(亿元)656.88 流通市值(亿元)219.50 资产负债率(%)19.64 每股净资产(元)15.91 12个月内最高/最低价73.33/44.69 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-26~2022-10-26 5% -9% 21/1022/01 -23% 22/03 22/0622/0822/10 -36% 华润微 沪深300 相关研究报告 《华润微（688396）2022年半年报点评：产品结构持续调整，盈利水平保持高位》 2022-08-22 《华润微（688396）2021年报及2022年一季报点评：产品结构持续调整，业绩保持稳健增长》 2022-04-24 《华润微（688396）2022年1-2月经营公告点评经营节奏持续向好，功率龙头业绩有望逐步释放》 2022-03-11 事项： 2022年10月26日，公司发布2022年第三季度报告： 1）公司2022Q1-Q3实现营业收入76.32亿元，同比+10.17%；毛利率37.36%，同比+1.94pct；归母净利润20.57亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润18.62亿元，同比+19.84%。 2）公司2022Q3实现营业收入24.86亿元，同比/环比+0.54%/-5.54%；毛利率 37.14%，同比/环比-0.72pct/-1.25pct；归母净利润7.03亿元，同比/环比 +14.14%/-4.28%；扣非后归母净利润5.56亿元，同比/环比+3.20%/-21.26%。 评论： 行业景气度持续分化，公司“IDM+代工”双轮驱动保持业绩稳定。行业景气度持续分化，公司产品及客户结构不断优化，2022Q3实现营业收入24.86亿元，同比/环比+0.54%/-5.54%；毛利率37.14%，同比/环比-0.72pct/-1.25pct； 归母净利润7.03亿元，同比/环比+14.14%/-4.28%；扣非后归母净利润5.56亿元，同比/环比+3.20%/-21.26%。消费需求低迷对公司短期盈利能力造成扰动，但随着公司结构持续优化及新增产能逐步投产，未来业绩有望保持相对稳定。 成熟制程产能相对紧缺，公司凭借领先的制造资源有望显著受益。新能源汽车、光伏等领域的蓬勃发展带动成熟制程产品的需求旺盛，我们预计公司晶圆代工业务短期景气度有望维持。公司是国内少数能够提供-100V至1500V范围 内低、中、高压全系MOSFET的企业，自身晶圆产能充沛且能够对外提供代工服务。公司高端产品在自有产能保障下有望充分受益于行业高景气，同时强劲的晶圆代工业务也有望支撑公司短期业绩保持稳定。 携手大基金开拓12寸产能，充沛的产能支撑公司远期发展。公司正携手大基金二期投资建设3万片12寸月产能项目，达产后年新增产能约占公司2021年产能的26.2%（折合8寸），预计2022年底前通线；公司也在落实大湾区规 划，未来大湾区项目有望成为公司重要的投资方向。在产品结构上，公司加快高压超结MOSFET产品规模化推向市场，加速8寸IGBT产品系列化与产能建设，推进GaN、SiC等宽禁带器件产品研发与生产。产能稳步扩充叠加产品结构升级，公司有望进一步巩固国内功率半导体领域的龙头地位。 投资建议：“IDM+代工”双轮驱动带动公司营收持续增长，中高压产品持续突破带动产品结构改善，公司作为国内功率半导体龙头厂商，业绩有望保持稳定增长。考虑到公司短期业绩受消费领域需求低迷影响，我们将公司2022-2024 年归母净利润预测由25.32/30.41/35.66亿元下调至25.27/29.72/34.41亿元，对应EPS为1.91/2.25/2.61元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新冠疫情反复；中美关系存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 9,249 10,082 12,639 15,378 同比增速(%) 32.6% 9.0% 25.4% 21.7% 归母净利润(百万) 2,268 2,527 2,972 3,441 同比增速(%) 135.3% 11.4% 17.6% 15.8% 每股盈利(元) 1.86 1.91 2.25 2.61 市盈率(倍) 27 26 22 19 市净率(倍) 3.5 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 11,246 12,676 15,552 18,571 营业收入 9,249 10,082 12,639 15,378 应收票据 194 249 261 422 营业成本 5,982 6,350 8,112 10,003 应收账款 956 1,019 1,306 1,569 税金及附加 85 91 100 138 预付账款 37 68 79 92 销售费用 131 154 177 195 存货 1,548 1,596 1,966 2,378 管理费用 441 494 592 679 合同资产 0 0 0 0 研发费用 713 807 978 1,137 其他流动资产 711 748 888 842 财务费用 -141 -297 -155 -136 流动资产合计 14,692 16,356 20,052 23,874 信用减值损失 -1 8 10 4 其他长期投资 8 5 6 7 资产减值损失 18 10 -5 3 长期股权投资 1,365 1,365 1,365 1,365 公允价值变动收益 0 0 0 1 固定资产 4,481 4,606 4,743 4,740 投资收益 112 8 37 46 在建工程 519 569 469 369 其他收益 184 106 145 125 无形资产 349 366 394 429 营业利润 2,351 2,615 3,022 3,543 其他非流动资产 777 627 659 677 营业外收入 5 17 17 14 非流动资产合计 7,499 7,538 7,636 7,587 营业外支出 2 4 3 3 资产合计 22,191 23,894 27,688 31,461 利润总额 2,354 2,628 3,036 3,554 短期借款 81 108 144 98 所得税 96 93 66 109 应付票据 242 152 206 262 净利润 2,258 2,535 2,970 3,445 应付账款 1,075 1,126 1,408 1,747 少数股东损益 -10 8 -2 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,268 2,527 2,972 3,441 合同负债 362 365 476 568 NOPLAT 2,123 2,248 2,818 3,313 其他应付款 848 744 768 826 EPS(摊薄)（元） 1.86 1.91 2.25 2.61 一年内到期的非流动负债864 621 528 671 其他流动负债 839 788 931 1,089 主要财务比率 流动负债合计 4,311 3,904 4,461 5,261 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 66 89 561 267 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.6% 9.0% 25.4% 21.7% 其他非流动负债 313 229 250 264 EBIT增长率 129.2% 5.3% 23.6% 18.6% 非流动负债合计 379 318 811 531 归母净利润增长率 135.3% 11.4% 17.6% 15.8% 负债合计 4,690 4,222 5,272 5,792 获利能力 归属母公司所有者权益 17,290 19,454 22,200 25,449 毛利率 35.3% 37.0% 35.8% 35.0% 少数股东权益 211 218 216 220 净利率 24.4% 25.1% 23.5% 22.4% 所有者权益合计 17,501 19,672 22,416 25,669 ROE 13.0% 12.8% 13.3% 13.4% 负债和股东权益 22,191 23,894 27,688 31,461 ROIC 12.9% 12.1% 12.8% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.1% 17.7% 19.0% 18.4% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 7.6% 5.3% 6.6% 5.1% 经营活动现金流3,454 2,699 3,268 3,786 流动比率 3.4 4.2 4.5 4.5 现金收益2,908 3,013 3,616 4,138 速动比率 3.0 3.8 4.1 4.1 存货影响 -279 -48 -370 -412 营运能力 经营性应收影响 115 -158 -305 -441 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 95 -143 359 453 应收账款周转天数 37 35 33 34 其他影响 614 35 -32 47 应付账款周转天数 64 62 56 57 投资活动现金流 -1,902 -864 -900 -729 存货周转天数 85 89 79 78 资本支出 -1,096 -968 -866 -762每股指标(元) 股权投资-1,175 0 0 0 每股收益 1.86 1.91 2.25 2.61 其他长期资产变化369 104 -34 33 每股经营现金流 2.62 2.04 2.48 2.87 融资活动现金流2,889 -405 508 -38 每股净资产 13.10 14.74 16.82 19.28 借款增加 -535 -194 416 -197估值比率 股利及利息支付 -122 -271 -236 -306 P/E 27 26 22 19 股东融资 4,990 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 -1,444 60 328 465 EV/EBITDA 28 27 22 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京