2024年半年报点评：铜合金产品结构持续优化，光伏盈利保持强劲

博威合金（601137.SH）2024年半年报点评 铜合金产品结构持续优化，光伏盈利保持强劲2024年08月28日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收88.7亿元，同比 +14.6%，归母净利6.4亿元，同比+38.7%，扣非归母净利6.1亿元，同比+26.8%。 单季度看，24Q2实现营收43.8亿元，同比+0.5%，环比-2.4%，归母净利3.8 亿元，同比+38.9%，环比+42.8%，扣非归母净利3.6亿元，同比+16.9%，环比+42.0%。 铜合金：产能释放销量提升，产品结构优化效果逐步显现。1）量：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目产能释放，完成全年目标销量的44.2%，其中合金带材销量3.2万吨，同比+76.0%，完成全年目标销量的44.7%，合金棒材销量5.0万吨，同比+24.7%，合金线材销量1.5万吨，同比+19.2%，精密细丝销量1.6万吨，同比+10.3%；2）利：24H1铜合金实现净利润2.1亿，同比+135.8%，单吨净利1883元，同比+821元，我们预计主要由于高加工费产品份额增加，产品结构优化带动盈利水平提升。 光伏：组件出货小幅下降，盈利能力保持强劲。1）量：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，主要由于美国利率较高，终端电站项目建设进度放缓；2）利：24H1新能源业务实现净利润4.2亿元，同比+15.2%，光伏组件单W净利约0.41元，同比+27.0%，公司海外光伏产业链优势突出，与美国客户建立了长期稳定的合作关系，盈利水平保持高位。 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2末5万吨带材项目投产，目前产能利用率已达到70%，预计年内实现满产；3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块表现量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能，越南3GW电池片项目建设顺利，将进入设备交付及安装调试阶段，公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。 投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.0、16.1和20.0亿元，对应2024年8月28日收盘价的PE分别为8、7和5倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,756 17,356 20,392 22,837 增长率（%） 32.0 -2.2 17.5 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,124 1,303 1,613 2,003 增长率（%） 109.1 16.0 23.8 24.2 每股收益（元） 1.44 1.67 2.06 2.56 PE 9 8 7 5 PB 1.5 1.3 1.2 1.0 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.45元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.博威合金（601137.SH）2023年年报点评光伏组件业绩超预期，期待铜合金放量-2024 /04/25 2.博威合金（601137.SH）动态报告：铜合金需求持续改善，光伏盈利保持强劲-2023/11/04 3.博威合金（601137.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增-2023/05/04 4.博威合金（601137.SH）深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期-2023/01/16 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,756 17,356 20,392 22,837 成长能力（%） 营业成本 14,693 14,642 16,886 18,619 营业收入增长率32.03 -2.25 17.49 11.99 营业税金及附加 37 26 61 69 EBIT增长率108.48 -14.02 29.52 22.06 销售费用 238 226 326 411 净利润增长率109.14 16.00 23.76 24.16 管理费用 570 486 571 639 盈利能力（%） 研发费用 444 486 612 731 毛利率17.25 15.64 17.19 18.47 EBIT 1,783 1,533 1,985 2,423 净利润率6.33 7.51 7.91 8.77 财务费用 64 42 140 133 总资产收益率ROA6.87 7.34 8.25 9.30 资产减值损失 -412 0 0 0 净资产收益率ROE15.81 16.42 17.64 18.82 投资收益 -84 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,295 1,491 1,846 2,291 流动比率1.66 1.61 1.73 1.87 营业外收支 -9 0 0 0 速动比率0.82 0.79 0.86 0.97 利润总额 1,286 1,491 1,846 2,291 现金比率0.50 0.50 0.54 0.64 所得税 162 188 233 289 资产负债率（%）56.52 55.28 53.26 50.57 净利润 1,124 1,303 1,613 2,003 经营效率 归属于母公司净利润 1,124 1,303 1,613 2,003 应收账款周转天数35.84 37.39 37.39 37.39 EBITDA 2,235 2,005 2,503 2,985 存货周转天数118.76 132.05 132.05 132.05 总资产周转率1.15 1.02 1.09 1.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,134 3,582 4,228 5,291 每股收益1.44 1.67 2.06 2.56 应收账款及票据 1,744 1,760 2,068 2,316 每股净资产9.09 10.15 11.69 13.61 预付款项 220 240 276 305 每股经营现金流1.85 2.55 2.18 2.90 存货 4,781 5,297 6,109 6,736 每股股利0.45 0.52 0.64 0.80 其他流动资产 637 723 780 826 估值分析 流动资产合计 10,516 11,602 13,461 15,474 PE9 8 7 5 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.5 1.3 1.2 1.0 固定资产 4,130 4,391 4,517 4,644 EV/EBITDA6.41 7.15 5.72 4.80 无形资产 355 354 353 352 股息收益率（%）3.35 3.87 4.80 5.95 非流动资产合计 5,832 6,146 6,100 6,056 资产合计 16,348 17,748 19,562 21,530 短期借款 1,648 1,648 1,648 1,648 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,992 2,298 2,650 2,922 净利润1,124 1,303 1,613 2,003 其他流动负债 2,683 3,246 3,502 3,700 折旧和摊销452 472 518 562 流动负债合计 6,322 7,191 7,799 8,270 营运资金变动-647 4 -626 -502 长期借款 931 647 647 647 经营活动现金流1,448 1,993 1,708 2,268 其他长期负债 1,987 1,973 1,973 1,972 资本开支-877 -556 -465 -511 非流动负债合计 2,918 2,620 2,619 2,619 投资-102 0 0 0 负债合计 9,240 9,811 10,418 10,889 投资活动现金流-937 -787 -465 -511 股本 782 782 782 782 股权募资29 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资1,395 -77 0 0 股东权益合计 7,108 7,938 9,143 10,642 筹资活动现金流1,114 -759 -597 -694 负债和股东权益合计 16,348 17,748 19,562 21,530 现金净流量1,729 448 645 1,063 公司财务报表数据预测汇总 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为