持续进化的农牧白马，海外扩张有望打造业绩增长新曲线

海大集团以饲料主业为基石，上下游建立种苗、动保、养殖、加工等农牧产业链闭环，2025H1实现饲料总销量1470万吨，同比增加25%，市占率由2024年8.41%提升至2025H1的9.27%。公司积极响应“一带一路”倡议，加快将海大模式、海大产品、海大服务推向更广阔的国际市场，目前业务遍及亚洲、非洲、美洲等10多个国家和地区，2024年公司海外饲料销量同比增长40%至240万吨，2025H1维持40%同比增速，目标2024-2030年CAGR达20%，海外市场有望成为未来公司业绩增长新曲线。

海大集团股权结构较为集中，绝对控股股东广州市海灏投资有限公司持有54.73%的股份，实控人薛华通过广州市海灏投资有限公司间接持有海大集团21.76%的股份。公司管理层优势显著，形成了采购、配方、销售、生产“四位一体”的管理体系，不同部门之间快速联动，提高了公司整体对市场的反应速度。

2025H1公司饲料板块实现总销量同比增速25%，其中水产料外销量同比+16%，禽料外销量同比+24%，猪料外销量同比+43%。农产品销售板块营收同比+15.6%至97.35亿元，毛利率达20.26%。生猪养殖方面，公司总体成本持续进步，并着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式；水产养殖方面，公司推行工厂化对虾养殖模式，通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，能够在上市时间、产品规格等方面与传统养殖模式产品形成错位竞争。

海大集团的软实力优势突出，优秀的管理层与高效的组织体系奠定了稳健发展的良好基础。2017-2024年海大的ROE平均水平达19%，高ROE表现主要系其资产周转率表现突出，企业资产从投入到产出的流转速度较快。公司通过打造“采购+研发+销售+生产”四位一体的高效组织体系，奠定了相较行业维持超额盈利的基石。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利分别为51.61/58.68/66.65亿元，EPS分别为3.10/3.53/4.01元。考虑到2025年起水产行业景气进一步明显回暖，上调公司2025-2026年盈利预测，另外新增2027年盈利预测。

投资建议：公司是稀缺的农业优质成长股，维持“优于大市”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，未来市占率有望持续提升。 风险提示：畜禽水产及原料价格波动风险、盈利预测的风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险等。