复盘2024年，美国经济从“衰退”转向“软着陆”，商品市场整体震荡。展望2025年，报告认为商品通胀压力将延续，美国经济存在“滞胀”风险，中国则可能走向“再通胀”之路，但需时日。
报告核心观点如下：
- 通胀分析逻辑：基于MV=PQ、一价定律和库存周期理论，分析通胀趋势。
- 通胀跟踪指标：关注美国就业、消费、产能利用率、制造商库存、ISM PMI物价、美国CPI与通胀预期、中美PPI一价定律；中国M1、工业企业产成品存货、PMI原材料购进指数、南华工业品指数等。
- 通胀长期处于低位：科技进步、贸易全球化、大量拥有坏账或者不盈利公司、较低的大宗商品价格、过度的贫富差距、人口老龄化等因素导致通胀长期处于低位。
- 财政措施推升中长期通胀：财政措施对中长期通胀有推升作用。
- 商品交易规则：关注持续的生产亏损和持续的生产盈利不可持续，期货贴水幅度较大而现货价格反升的商品值得重仓做多。
- 美国经济“再通胀”之路：特朗普新政指向“通胀”，包括关税、移民、减税和地缘政治等因素都可能加剧通胀压力。
- 中国“再通胀”之路：中国经济结构转型与债务重组，叠加逆全球化，引发中国制造加工业利润承压，低通胀，利率下行。预计中国走向再通胀要到2026-2027年。
- 库存验证信用扩张：信用扩张是商品上涨的充分条件，也是通胀之母。库存周期3-4年。
- 2025年商品通胀到哪了？：美国经济“滞胀”or“软着陆”？中国“再通胀”。
- 美国经济滞胀风险：警惕降息后半程，硬着陆风险。2025年美国信用周期：信用扩张不够，就业与薪资增速下行，PMI与消费下行，产能去化还不够。
- 中国再通胀之路：中国在2020年开启的经济结构转型与债务重组，叠加逆全球化，引发中国制造加工业利润承压，低通胀，利率下行。预期中国走向再通胀要到2026-2027年。
- 策略建议：CRB工业品，美国“滞胀”风险，资源品逢低多配。关注有供应风险商品，如原油、黄金、铜铝、天然气等。
- 铜：短期价格走强，长期依然具备向上弹性。COMEX铜价明显高于LME铜价，全球除美国以外的地区把可供COMEX交割的铜运到美国，使得美国以外的其他地区面临供应紧张的压力。
- 电解铝&氧化铝：21000整数关口仍成谜，上下游利润劈叉何解? 矿端定价底，氧化铝成本支持。
- 铸造铝合金：供需边际宽松，价差套利可为。
- 锌：盈亏比可观，等到共振驱动。
- 镍与不锈钢：短期成本逻辑主导，长线供应仍具压力。
- 锡：价格波动放大，供给予盾突出。刚果金突发减产消息，缅甸复产在即，时间窗口暂难确定。
