贵金属2026年中期投资策略：叙事解构与AI博弈，黄金牛市魅影未散

2026年上半年，黄金和白银价格经历了剧烈波动。年初金银价格创下历史新高，但随后因美国经济叙事切换、海外ETF主动减仓以及部分央行减持黄金而出现显著回调。截至6月，金价较峰值回调25%，银价回调50%，金银比从年初的极低水平快速反弹至60-70区间。

金价下行的原因主要包括：

1. 央行购金力度减弱：俄罗斯央行持续减持黄金，土耳其央行出现“减持-增持”的短期调节操作。
2. 机构资产配置降低持仓：大类资产配置机构因黄金价格大涨而被动减仓，投机机构也主动减持黄金ETF持仓。
3. 投资机构主动减仓：受美国经济宏观叙事切换影响，对冲基金等投机机构对金价后市持悲观态度，主动减仓。
4. 美国经济走强：AI叙事成为主流，美国经济出现明显走强迹象，市场对滞涨预期降温，黄金受到减持。

黄金的牛市并未结束，长期底层逻辑依然支撑金价：

1. 央行购金持续：波兰央行虽提出“黄金利润变现”提议，但实际持续增持；中国央行延续稳健增持节奏，且金价下跌刺激更多增持。
2. 美联储货币政策未彻底转鹰：市场预期年内加息，但美联储内部存在不确定性，沃什提出的改革可能为重启降息制造条件。
3. AI叙事逻辑存在瑕疵：AI行业高成本可能抑制需求，一旦AI叙事出现问题，经济存在反复，将支撑金价。

白银交易逻辑更多依赖金融属性下的投资性需求，高价抑制需求，工业用银需求走低，光伏用银需求下滑，全球显性库存回升，供需整体趋于宽松。预计金银比将进一步反弹至70-90区间，银价下半年均价预计在40-60美元/盎司。

展望2026年下半年：

• 黄金：等待加息预期反转，全年均价维持在4000-4800美元/盎司。
• 白银：工业需求进一步下调，下半年均价预计在40-60美元/盎司。

贵金属的高波动性使其更适合作为大类资产的长期配置，而非短期投机。