保险预定利率下调历史回溯及债市影响展望

核心观点

• 中国保险行业协会公布最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发预定利率动态调整机制，本次调整后，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%。
• 保险公司负债端成本压力有所缓释，或打开保险后续配债空间。
• 本文回顾了历史上几轮保险预定利率下调背景，梳理近年保险预定利率下调对债市的影响，并对本次下调的债市影响进行探讨。

关键数据

• 2023年7月22日，金融监管总局对人身险公司进行窗口指导，要求从8月1日开始预定利率高于3.0%的普通型人身险产品、保证利率分别高于2.5%及2%的分红型产品和万能险产品彻底告别市场。
• 2024年8月2日，金融监管总局下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，要求自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%。
• 2025年一季度“开门红”保费收入21745亿元，同比增速仅0.93%。
• 2025年上半年保险在二级市场净买入债券1.6万亿元，占2024年全年净买入量的63%，较2024年同期净买入量增加4384亿元。

研究结论

• 近年保险预定利率下调对保费收入、保险配债行为及债市表现均有明显影响。
• 保费收入在预定利率下调正式发文之前以及发文后的新老保险产品切换过渡期，均出现超季节性增长。
• 保险配债规模随保费收入出现超季节性增长，地方债始终是保险主要增配品种。
• 保险集中超配引起长端国债和地方债品种利差压缩。
• 本次预定利率下调带来的保费收入超季节性增长效果或不如前两轮下调。
• 当前30y地方债性价比高于30y国债，或为保险主要配置选择，本次预定利率下调对超长国债利差压缩的带动作用或相对有限。