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保险Ⅱ行业点评报告：预定利率迎来再下调，看好寿险负债成本持续改善

金融 2025-07-25 曹锟,孙婷东吴证券 yuAner

事件：2025年7月25日，保险行业协会发布最新一期传统险预定利率研究值为1.99%，已触发预定利率下调条件。根据2025年1月金监总局下发的通知，连续两个季度预定利率研究值低于当前水平25bps已触发下调机制。
预定利率下调情况：中国人寿、中国平安、中国太保等主要公司已公告将传统/分红/万能险预定利率分别下调至2.0%/1.75%/1.0%（传统险、万能险下调50bps，分红险下调25bps），并于8月底前完成产品切换。
核心观点：看好寿险负债成本持续改善，预计业务结构加速向分红险转型。预定利率下调将推动新业务负债成本下降，伴随新业务对存量的逐步稀释，存量平均成本也将逐步改善。长端利率企稳上行和股市走强将缓解利差损压力。分红险对客户的相对吸引力更高，预计新单业务结构加速转向分红险，进一步缓解险企刚性成本压力。
短期影响：短期再现“炒停”窗口，预定利率下调利好价值率表现。预计新一轮“炒停”将拉动新单增长，产品切换后各公司业务重心或将转向队伍增员培训、蓄客和明年开门红筹备。从明年看，预定利率下调将继续对价值率水平产生积极作用，对冲分红险转型带来的价值率压力。
估值与投资建议：市场储蓄需求旺盛，监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。十年期国债收益率上行至1.73%左右，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓欠配，2025E 0.61-0.94倍PEV、1.01-2.23倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单增长不及预期。