半年报点评：业绩符合预期，国内收入略超预期

中宠股份2025年半年报显示，公司业绩符合预期，国内收入增速略超预期。2025年上半年，公司实现收入24.3亿元，同比增长24.3%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.6%。其中，国内收入8.6亿元，同比增长39%，主要得益于顽皮、领先和ZEAL三大自主品牌矩阵的推动。分产品看，宠物零食收入15.3亿元，同比增长6.37%，宠物主粮收入7.83亿元，同比增长85.79%，用品及其他收入1.19亿元，同比增长23%。国内毛利率达37.68%，较去年同期增长0.89个百分点，主粮毛利率36.63%（同比+0.79个百分点），零食毛利率30.63%（同比+3.4个百分点），支撑国内业务盈利扩大。费用端，Q2销售费用同比增长35%，管理费用同比增长121%（主要由于股权激励费用影响），研发费用同比增长52%。

海外业务受关税影响小，产能扩张下收入增速持续超预期。2025年上半年，公司海外收入15.8亿元，同比增长18%，海外工厂增速较快。墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，产品覆盖宠物零食等品类，与现有海外基地形成协同，推动海外业务高增长。公司积极开拓其他国家市场，降低美国加征关税影响。

品牌持续释能，看好公司全年收入增速。顽皮品牌通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现品牌力跨越式提升，双鲜粮系列同比增长73%，小金盾系列首年即实现亮眼市场表现。领先品牌聚焦主粮赛道，鸡肉舔舔猫主食罐上线首月即实现销售额突破百万，低温烘焙鲜肉犬粮上线即登顶天猫新品榜TOP1。ZEAL品牌以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，品牌影响力持续攀升。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2亿元，同比增长分别为19.3%/23.6%/24.1%，EPS分别为1.54/1.91/2.37元，对应2025/2026年PE分别为38/31倍，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险等。