2024H1表现符合预期，全年业绩预计持平略增

公司2024H1营收增长2.3%，归母净利润下降8%，整体表现符合预期。1）收入：2024H1公司营收同比增长2.3%至143亿元，其中批发/直营/电商增速分别-2%/+3%/+11%。2）毛利率：2024H1公司毛利率同比提升1.6pcts至50.4%，毛利率的提升一方面来源于电商以及线下直营业务折扣的改善，另一方面来源于电商&直营占比提升导致渠道结构变化。 3）销售费用率：2024年作为体育赛事大年，李宁加强销售费用投放，2024H1销售费用率提升2pcts至30.2%。4）归母净利润：综合考虑利息收入等非经常性收益的减少后，公司上半年归母净利润同比下降8%至20亿元，归母净利率同比-1.5pcts至13.6%。5）派息：公司拟派发中期股息每股37.75分/股，股利支付率为50%（2023年同期为45%）。 李宁成人装：短期流水有所波动，公司重视内功修炼，推动品牌可持续增长。2024H1成人装流水同比下降低单位数，其中线下流水同比下降中单位数，电商直营流水同比增长中双位数。短期由于客流较弱（2024H1日均客流下降中单位数），公司线下流水表现承压，展望2024H2我们判断客流波动的态势仍将延续，然而在不利的消费态势下公司仍坚持内功修炼，推动渠道以及产品结构优化。 1）渠道端：2024H1线下门店结构调整，电商经营效率持续提升。 线下：高线城市门店聚焦盈利能力改善，直营净关店；低线城市拓展力度加大。截止2024H1年末李宁成人装直营/批发门店数量较年初分别-3/+2家至1495/4744家，其中直营门店呈现净关店态势，我们判断主要系公司加大对于高线城市直营门店的优化调整力度，着力改善直营渠道的利润率表现；同时面对消费下沉的现象，公司拓展低线城市门店，抓住生意机会，谋求份额提升。展望2024H2我们判断直营关店力度或将进一步加大，而批发业务门店开店数量环比上半年则有望提升。 电商：2024H1电商快速增长，同时经营效率提升。2024H1电商直营业务流水同比增长中双位数，电商渠道的快速增长一方面由于电商消费环境同比改善，另一方面公司持续对电商渠道经营效率进行优化改善，电商渠道无论是客流情况，还是折扣水平同比都有向好表现，根据公司披露2024H1电商渠道客流同比提升中双位数，平均折扣改善低单位数（百分点），线上库存周转天数同比大幅改善。 2）产品端：立足专业运动定位，围绕消费者需求，提升产品竞争力。2024H1跑步/健身/篮球/运动生活流水同比+25%/+7%/-20%/-7%，上半年公司整体流水表现平稳，但是以跑步、健身为代表的专业运动品类流水仍呈现较快速增长态势，2024H1专业运动品类流水占比已经达到60%。2024H1公司在产品层面依托专业科技平台，赋能产品力提升，期内超轻+赤兔+飞电三大核心跑鞋系列销售突破500万双；同时公司持续拓宽产品品类与价格带，满足多样化消费群体需求，上半年日常健步鞋Soft系列销量突破100万双。我们判断李宁立足专业运动定位，围绕消费者需求，致力于在不同价格带和运动品类打造最具有竞争力的产品。 童装业务：短期经营表现稳健。2024H1李宁童装流水同比增长中单位数，门店数量较年初净开10家至1438家，公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，推动童装业务市占率提升。 现金回流优异，库存质量健康，聚焦业务稳健增长。1）现金流：2024H1公司经营现金净流入27.3亿元，同比增长40.6%，截止2024H1末公司净现金（现金及现金等价物+受限制银行存款+长短期银行存款-借贷）为175.81亿元，面对不利的消费环境，公司同渠道伙伴通力合作，确保经营活动稳健进行。2）渠道库存：2024H1末渠道库销比在3.9个月，现有渠道存货中6个月及以下新品占比在83%，同比下降4pcts，尽管库龄结构有所波动，但公司整体渠道库存质量仍处于健康状态，波动环境下公司将库存健康度作为运营重点，同经销商/分销商合作推动业务稳健增长。 2024年我们预计公司营收增长低单位数，利润率保持平稳。上半年公司经营表现整体符合预期，下半年来看消费环境的波动态势持续对公司业务造成影响。面对不确定的宏观环境，出于长期健康增长的考虑，公司坚持推动产品和渠道效率优化。综合考虑以上因素后，我们预计公司2024年全年收入增长低单位数，利润率保持稳定。 盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升 ， 我们调整公司2024~2026年业绩预期为32.28/34.87/37.78亿元，对应24年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，渠道拓展与优化不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）