7月权益及转债市场双双快速放量上涨，主要受“反内卷”、特朗普推迟关税、雅江水电站开工等多重催化，同时公募基金及ETF增持对需求侧提供支撑，小盘风格强势。月末市场小幅回调，主要受政策落地及政治局会议调整“反内卷”政策表述细节影响。
高估值下转债弹性偏弱。转债普涨弹性弱于权益，主要源于轮动滞后及高溢价率带来的Delta走弱，叠加8月进入中报业绩披露期和政策观察期，市场更倾向于表现震荡。当前转债估值处于历史高位，抗跌性有所削弱，关注点转向高估后市表现及转债指数是否如期回落。
历史上转债估值高位阶段（2020年3月、2022年2月、2022年8月）均存在回调压力，高Delta加剧了转债随正股下行的弹性。当前估值快速抬升一方面来自基金加仓和ETF份额提升，另一方面低价品种表现更强势，结构更健康，同时债底提升也支撑估值。当前Delta水平较低，虽弹性偏弱，但回撤相关性也较低，安全边际更高。
估值或有泡沫化时间，关注低价及偏股型品种。权益市场阶段性行情回落时，转债行情通常存在滞后性，表现为估值冲高。当前可关注转债估值泡沫化空间，若存在主题催化或热点炒作，建议聚焦偏股型品种以提高弹性，同时适当参与低价转债以寻求债底保护。
估值展望：估值高位震荡，结构相对健康。多轮主题驱动下权益市场支撑或仍强，当前估值虽高但结构更健康，低价品种上行支撑估值，公募基金及ETF增持稳固需求侧，后续估值回落风险较弱。
市场回顾：转债与正股均上涨，估值显著提升。7月转债市场上涨，估值整体环比抬升2.11pct，小盘表现偏弱，行业板块多数升温，医药板块表现偏强。
供需情况：新券供给规模环比增加，预案节奏放缓。7月3只转债发行，9只新券上市，待发规模约840亿元，预案节奏放缓。5只转债公告赎回，8只转债公告下修。
重点关注个券：星球、铭利、锋工、章鼓、华医、益丰、上银、紫银、重银、青农、兴业。
风险提示：转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
