核心观点与市场回顾
- 春季躁动特征：2025年春季躁动表现更“躁”，主要受DeepSeek开源推理模型发布、AI国产技术革新、海外风险释放等多重因素驱动，中国科技股出现广谱价值重估，与往年单主题催化形成对比。
- 市场表现：恒生科技指数、中证1000等指数显著强于万得全A指数，但转债市场表现相对偏弱，主要受纯债赎回拖累。板块表现分化明显，科技及制造板块表现突出，大金融、周期、消费等板块相对落后。
- 资金偏好变化：制造板块转债交易拥挤度较高，后续可关注顺周期和红利品种布局。大金融转债债性估值回调，性价比提升。
后续布局建议
- 基本面验证：经济基本面修复仍需验证，关注性价比及确定性。3月份权益市场表现或相对偏弱，但两会政策预期或提振宏观信心。
- 配置策略：继续关注国产算力产业链、人形机器人等估值弹性较大板块；高估值偏债型转债性价比提升后或存在空间，但需关注业绩确定性。红利及顺周期板块可适当参与，实现防御型配置。
- 策略参考：参考2021年底市场环境，低价、偏债型及双低策略组合表现相对较强。建议采用“剩余期限+动量加强新双低策略”，筛选正股动量或有助于策略组合左侧布局。
估值展望与结构性机会
- 估值高位震荡：转债市场整体估值处于高位，双高品种回落或对整体估值形成拖累。
- 结构性机会：大金融品种债性估值回调，关注性价比提升；估值高位环境下，增强双低或为占优品种。
供需情况
- 新券供给：2月份无转债发行，渝水转债新券上市，待发规模合计约300亿元，预案节奏放缓。
- 退市与下修：3月份多只转债将强赎退市，8只转债公告下修，13只转债董事会提议下修。
- 资金持有：沪深两所持有者表现谨慎，整体规模进一步缩减。公募基金、企业年金减持，券商自营及资管增持沪深两所转债。
重点关注个券
- 组合调整：会通、皓元、锋工、利群、荣泰、章鼓、优彩、紫银、青农、重银。
- 择券策略：自上而下关注行业/板块机会，自下而上寻找阿尔法机会。
风险提示
- 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
