核心观点与关键数据
- 食品饮料板块机构持仓延续回落，白酒超配幅度收窄：25Q2基金食品饮料板块（A股）配置比例为9.35%，较25Q1下降1.96pct，机构持仓延续回落。白酒股持仓环比-1.90pct，超配幅度收窄，25Q2基金白酒持仓环比25Q1下降1.90pct，白酒市值占A股（剔除金融石油石化）市值比重为3.74%，超配幅度为4.27%（25Q1为5.55%）。
- 大众品持仓分化，零食及软饮料小幅加配：25Q2啤酒、乳品、零食、软饮料、调味发酵品全市场口径持仓比例为0.10%/0.14%/0.06%/0.11%/0.04%，环比变动-0.02/-0.06/+0.03/+0.02/-0.01pct。
- 主动权益视角下，白酒超配比例环比下滑：25Q2食品饮料基金重仓比例为5.64%，环比-1.77pct；超配比例为2.41%，环比-1.55pct。其中25Q2白酒重仓比例为3.99%，环比下滑1.97pct，且超配比例由25Q1的3.98%进一步下滑至2.13%，环比下滑1.85pct，重仓比例及超配比例均低于2018Q4。大众品板块：大众品超配比例环比均有小幅提升，其中零食及软饮料获小幅加仓。
- 机构重仓股分析：截至2025年6月底，基金持仓比例最高前20名中食品饮料股共2只，分别是贵州茅台、五粮液，均为白酒股，其中五粮液下滑到第20位。白酒股方面，贵州茅台持仓环比下降，保持第2，五粮液下滑至第20，泸州老窖下滑至第33，山西汾酒回落至第28。食品股方面，伊利股份基金持仓下滑23名至第63，25Q2持仓比例为0.11%，环比-0.07pct。
- 个股持有基金数分析：白酒板块，25Q2持有基金数量排名前10中白酒股占4席，分别为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。高端白酒中，茅台、五粮液、老窖持股数量环比下降。次高端白酒及区域酒中，古井、今世缘大幅减仓。啤酒板块，燕京啤酒获大幅加仓，青岛啤酒A、H股持仓环比下降。食品板块，新乳业、立高、西麦新进入前20。
投资建议
- 白酒：至暗时刻已过，板块进入配置区间。建议关注今世缘、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖，酒鬼酒等，也关注水井坊、舍得酒业、金徽酒、老白干酒等。
- 啤酒、黄酒、预调酒及饮料：1）黄酒：建议关注会稽山、古越龙山。2）预调酒建议关注百润股份。3）软饮料：建议关注东鹏饮料。4）啤酒：建议关注燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。
- 大众品：关注成长性。1）零食：建议关注如有友食品、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、甘源食品、劲仔食品等。2）乳制品：建议关注伊利股份、新乳业、妙可蓝多。同时上游牧场有望直接受益于原奶价格企稳带来的利润修复，建议关注现代牧业、优然牧业、中国圣牧。3）调味品及餐饮链：建议关注宝立食品、立高食品、安井食品、锅圈、巴比食品等。
风险提示
- 刺激政策落地不达预期。
- 原材料价格上涨风险。
- 行业竞争格局恶化。
- 渠道拓展不及预期。
