23Q4食品饮料基金持仓分析：白酒减仓超配收窄，食品仓位呈现多样化

公募基金食饮重仓比例微降，超配收窄。23Q4食品饮料全部公募基金持仓比例为13.64%，环比下降0.35pct。食饮板块仍是基金重仓第一行业，但超配比例有所收窄，23Q4整体超配7.66pct，环比下降0.13pct。主动权益基金对食饮板块边际减配，23Q4持仓比例环比下滑1.03pct至12.28%；而被动指数基金加仓形成一定对冲，23Q4持仓比例环比提升0.96pct至17.51%。分析来看，23Q423Q4宏观数据暂弱，消费需求呈现弱复苏，市场预期待加强，食品饮料作为顺周期板块（尤其以白酒、啤酒为主）持仓受到影响。 白酒持仓环比下降，大众品持仓基本持平。23Q4白酒持仓比例环比下降0.36pct至11.9%，超配比例环比下降0.16pct至7.51%。23Q4大众品持仓比例为1.74%，环比基本持平，超配比例环比提升0.02pct至0.16%，其中各子板块有所分化，啤酒、饮料乳品、食品加工处于超配状态，啤酒边际减仓，其余子板块持仓比例环比持平或微增。 高端酒重仓稳固，非酒类个股仓位呈现多样化。截至23Q4季末，基金重仓持股市值前20名中食品饮料股占据4只，均为白酒个股，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，古井贡酒退出前20。白酒方面：高端酒茅泸及地产酒持仓回落，汾酒、迎驾表现亮眼，得到基金逆势增仓。大众品方面：啤酒板块持仓普遍下滑，青啤、华润、重啤持仓均有下滑；食品板块表现则相对较优，不乏亮眼个股，如食品加工中华统股份、双汇发展，休闲零食中洽洽食品、盐津铺子，调味品中安琪酵母，软饮料中东鹏饮料，乳制品中伊利股份等个股，基金增仓较为显著。 投资建议：白酒板块：基本面看，24年春节动销预期表现平稳，叠加顺周期政策传导效果有待一定时间显现，行业需求处于筑底过程中。拐点左侧拥抱高胜率主线，高端酒>区域酒>次高端，建议关注业绩确定性强、估值性价比高的标的：1）具备香型/产品周期alpha，并且渠道/批价状态保持稳健的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。2）自身管理能力较强，股权激励期内业绩释放能见度高的：泸州老窖、今世缘。3）中期角度关注高赔率且业绩压力已有释放的：五粮液、老白干酒。伴随行业拐点临近，右侧可关注次高端弹性个股，如舍得酒业、酒鬼酒。大众品板块：节奏上维持“先零食、后乳饮、再餐供”建议。1）从春节催化来看，关注乳饮（伊利、养元、露露、香飘飘）和休闲零食（盐津、劲仔和甘源）；2）合适赔率下的高弹性，结合行业观点判断，关注中炬高新、香飘飘、天味食品、千味央厨、立高食品和安井食品；3）从防御属性看，关注高股息双汇、养元和伊利，以及成本改善下的啤酒（青啤、重啤和燕京）、安琪和洽洽。 风险提示：消费修复不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 1公募基金食饮重仓比例微降，白酒超配收窄 1.123Q4食品饮料仍是重仓第一行业，持仓比例及超配比例环比略降 本报告基金样本为全部内地公募基金，根据相关基金已全部披露的2023年四季报，样本基金净值规模约2.75万亿元。其中食品饮料持仓为3749亿元，占比13.64%。 23Q4全部公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比23Q3下降0.35pct。23Q4季末基金食品饮料板块重仓持股比例为13.64%（食品饮料重仓持股市值/基金重仓持股总市值），较23Q3下降0.35pct。22Q4-23Q4公募基金食品饮料重仓比例分别为15.67%、15.60%、12.90%、14.00%、13.64%。横向对比看，板块重仓比例仍居行业第一。 图1.食品饮料板块23Q4持仓比例仍居各行业第一 23Q4全部公募基金食品饮料重仓股超配比例环比23Q3下降0.13pct。23Q4季末食品饮料市值占A股比重为5.98%（剔除银行石油石化市值比重为7.46%），食品饮料板块继续处于超配状态，超配7.66pct，超配比例环比下降0.13pct。23Q4边际小幅减仓，23Q4宏观数据暂弱，消费需求呈现弱复苏，市场预期待加强，食品饮料作为顺周期板块（尤其以白酒、啤酒为主）持仓受到影响。 图2.食品饮料板块基金持仓变化 1.2食饮减仓主要源自主动权益基金，被动基金加仓形成对冲 23Q4食品饮料主动权益基金持仓比例环比下滑，被动指数基金持仓比例提升。 具体来看，23Q4主动权益基金食品饮料持仓比例环比下滑1.03pct至12.28%，其中白酒持仓比例环比下滑1.05pct至10.46%；23Q4被动指数基金食品饮料持仓比例环比提升0.96pct至17.51%，其中白酒持仓比例环比提升1.01pct至16.11%。总的来看，主动权益基金减配食饮板块是超配收窄主因，但同时被动基金加仓形成一定对冲。 图3.主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模（亿元） 图4.食品饮料板块指数基金与主动权益基金持仓对比 图5.白酒板块指数基金与主动权益基金持仓对比 1.3白酒持仓环比下降，大众品持仓基本持平 23Q4白酒边际减仓，大众品持仓环比持平。23Q4白酒持仓比例环比下降0.36pct至11.9%，22Q4-23Q4季末白酒持仓比例分别为13.14%、13.20%、10.76%、12.26%、11.90%。23Q4大众品持仓比例为1.74%，环比基本持平，其中啤酒略有减仓，其余子板块持仓比例环比持平或微增。 表1.分子板块基金重仓持仓比例 白酒基金超配比例环比下降，大众品超配比例微增。从超配比例来看，白酒23Q4超配比例环比下降0.16pct至7.51%，22Q4-23Q4季末白酒超配比例分别为8.06%、8.34%、6.51%、7.66%、7.51%；大众品23Q4超配比例环比提升0.02pct至0.16%，其中各子板块有所分化，啤酒、饮料乳品、食品加工处于超配状态，啤酒板块超配比例环比下降0.12pct至0.22%，饮料乳品、食品加工超配比例则分别微增0.07p Ct 、0.04pct。 表2.分子板块基金重仓超配比例 图6.白酒板块基金持仓变化 图7.大众品板块基金持仓变化 2高端酒重仓稳固，非酒类持仓多样化 2.1茅五泸汾稳居重仓前列，古井退出前20大重仓个股 截至23Q4季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股占据4只，均为白酒个股，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，较23Q3减少1只，古井贡酒退出前20。 其中，贵州茅台、山西汾酒持仓比例有所增长，五粮液、泸州老窖持仓有所下降。 贵州茅台仍为全市场基金重仓个股第一，23Q4季末的基金重仓持股比例为5.11%，环比上升0.12pct。五粮液持仓排名提升至第3，23Q4季末持仓比例为1.92%，环比下降0.02pct。泸州老窖全市场持仓下降至第4，23Q4季末持仓比例1.77%，环比下降0.30pct。山西汾酒持仓排名上升至第9，23Q4季末持仓比例为1.20%，环比上升0.16pct。 图8.茅台、五粮液基金持仓变化 图9.泸州老窖、山西汾酒基金持仓变化 表3.基金重仓前20大个股持仓比例（%） 2.2白酒、啤酒普遍降仓，食品板块个股表现较优 23Q4基金重仓持股市值环比增幅最大的前5只个股分别为：华统股份、洽洽食品、双汇发展、安琪酵母、东鹏饮料。23Q4重仓持股基金数环比增幅最大的前5只个股分别为：华统股份、伊利股份、双汇发展、安琪酵母、山西汾酒。 白酒板块：高端酒茅泸及地产酒持仓回落，汾酒、迎驾表现亮眼。白酒多数个股基金重仓持股数量环比回落。1）高端酒贵州茅台、泸州老窖23Q4重仓持股数分别环比下降1.1%、4.3%；五粮液则环比微增1.9%。2）次高端酒企中山西汾酒一枝独秀，重仓持股数环比提升10.9%，舍得酒业、酒鬼酒、水井坊重仓持股数均环比下降；3）地产酒迎驾贡酒表现亮眼，重仓持股数环比提升21.8%，其余地产酒则表现为边际减配。 大众品方面：啤酒板块持仓普遍下滑，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒23Q4重仓持股数分别环比下降17.3%、9.3%、40.4%。食品板块表现则相对较优，不乏亮眼个股，食品加工中，华统股份、双汇发展迎来显著增配，重仓持股数环比提升92.3%、45.0%；休闲零食中，洽洽食品、盐津铺子重仓持股数环比提升71.5%、14.6%；调味品中，安琪酵母重仓持股数环比提升18.7%；软饮料中，东鹏饮料重仓持股数环比提升17.9%；乳制品中，伊利股份重仓持股数环比提升16.9%。 图10.食品饮料基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表4.食品饮料持有基金数量前10大个股 表5.食品饮料基金重仓持股占流通股比重前10大个股 3板块观点 白酒板块：基本面看，24年春节动销预期表现平稳，叠加顺周期政策传导效果有待一定时间显现，行业需求处于筑底过程中。拐点左侧拥抱高胜率主线，高端酒>区域酒>次高端，建议关注业绩确定性强、估值性价比高的标的：1）具备香型/产品周期alpha，并且23年渠道/批价状态保持稳健的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。2）自身管理能力较强，股权激励期内业绩释放能见度高的：泸州老窖、今世缘。3）中期角度关注高赔率且业绩压力已有释放的：五粮液、老白干酒。伴随行业拐点临近，右侧可关注次高端弹性个股，如舍得酒业、酒鬼酒。 大众品板块：短期来看，大众品受春节后置所带来的基数差异和春节备货的事件性催化，数据环比改善趋势明显，一季度报表有支撑，节奏上维持“先零食、后乳饮、再餐供”建议。中长期来看，性价比消费仍将是板块重要的方向，休闲零食、餐饮供应链等，有望受益此趋势持续强化。投资策略上，1）从春节催化来看，关注乳饮（伊利、养元、露露、香飘飘）和休闲零食（盐津、劲仔和甘源）；2）合适赔率下的高弹性，结合行业观点判断，关注中炬高新、香飘飘、天味食品、千味央厨、立高食品和安井食品；3）从防御属性看，关注高股息双汇、养元和伊利，以及成本改善下的啤酒（青啤、重啤和燕京）、安琪和洽洽。 4风险提示 消费修复不及预期风险：经济波动导致消费修复受阻，对食品饮料行业需求端造成影响。 行业竞争加剧风险：一方面行业内竞争持续加剧推动部分食品饮料企业出清，另一方面由于竞争加剧或导致部分竞争弱势公司盈利能力出现下滑。 食品安全问题。食品安全是食品饮料企业红线问题，重大的食品安全问题则会对品牌、消费者氛围等各方面造成较大影响。