一、哪些行业“反内卷”预期更强？
- 本周期货和股市中“反内卷”资产均出现大涨，行情正处于对于政策的乐观预期发酵阶段。
- “反内卷”政策力度与成效存在一定预期差，主要体现在：
- 本轮反内卷行业范围更广，包括中下游制造行业，如汽车、电力设备、专业设备等。
- 上游行业经过供给侧改革后，过剩情况与PPI价格压力已缓解，企业主动减产动能减弱。
- 光伏、新能源车等新兴行业靠行政力量去产能难度大，但近期《价格法》修订等事件释放提价预期。
- 结合A股上市公司财务数据，将“反内卷”行业分为三类：
- 资本开支仍在放缓，但盈利接近筑底或已出现向上迹象的行业：风电、普钢、水泥、玻璃玻纤、能源金属、养殖等，可能率先实现困境反转。
- 基本面仍在探底的行业：光伏设备、通用设备、专业设备、医疗器械等，政策迫切性更强，预期差也更强。
- 景气处于高位但CAPEX放缓行业：医美、电池等，目前尚缺乏强政策干预，“反内卷”预期相对滞后。
二、哪些“反内卷”行业有望率先走出周期底部？
- 价格改善是基本面能否迎来拐点的关键因素之一。
- 上述三类行业中，第一类行业可能率先实现困境反转。
三、中观产业跟踪
- 当前上游明显回暖，制造景气整体回落，下游需求环比走弱。
- 上游工业品价格改善，钢铁景气改善更显著。
- 轻工、化工等制造整体景气下行。
- 地产、养殖以外的下游需求在中高景气区间，其中近期电影景气再度改善，证券景气升至高点，交运景气再度由升转降。
四、大类资产观察
- 截至7月25日，A股、港股和日经走强，中债收益率也有所上行。
- 雅下水电工程开工带动顺周期板块以及大宗商品价格上涨。
- 经济和价格端预期向好，导致中债在股债跷跷板下承压回调。
- 日本与美国达成的15%关税协议以及日本对美国的直接投资承诺使得风险偏好发生改善，对日经起到了明显的提振。
- 本周美元兑人民币贬值，而欧元、日元以及加元兑人民币小幅升值。
五、近期政策一览
- 海南自贸港封关将于2025年12月18日正式启动。
- 国家发展改革委与市场监管总局联合起草了中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）。
六、宏观日历
- 重点关注：7月末7月政治局会议；7月27日6月工业企业利润数据；7月31日FOMC利率决议，6月中国PMI数据。
七、风险提示
- 政策存在发生重大变化的可能。
- 全球经济放缓对美国经济金融市场影响超预期，全球风险资产波动超预期。
- 特朗普上台之后，地缘政治局势升级，并对其他大国进行制裁，引发连锁反应。
